史上最大IPO吸水局？SpaceX招股書揭秘估值封神卻巨虧近400億港元！馬斯克將成為首位萬億富翁揭開華爾街千億派貨陷阱香港散戶接火棒值博嗎？

By Chant Zhao on 21 May 2026

萬眾矚目的世紀新股，馬斯克（Elon Musk）旗下的SpaceX（美股：SPCX）終於正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交S-1上市招股書，預計於6月正式啟動路演。被視為「太空版科技神話」的招股書徹底撕開狂熱表象，曝光殘酷真相，SpaceX去年營收高達187億美元（約合1,458億港元），按年增長33%，卻同時錄得高達49億美元（約合382億港元）的驚人淨虧損。

然而，虧損歸虧損，華爾街投行對其IPO估值卻瘋狂喊上1.5萬億至2萬億美元（約合11.7萬億至15.6萬億港元）。此場史上最大規模的造富盛宴，不僅可能令馬斯克個人身家打破1萬億美元大關，更讓早期重倉的風投大鱷Valor Equity與Founders Fund帳面分別有機會斬獲近650億及超過600億美元的驚人回報。但在亮麗的數字背後，招股書更像是一份馬斯克個人「商業帝國」的利益輸送大公開，充滿了交叉持股、關連交易以及近乎荒謬的對賭協議，不禁令人懷疑，一場由火星殖民夢與人工智能算力編織的萬億美元資本盛宴，究竟是改變人類未來的偉大藍圖，還是矽谷頂級莊家聯手佈下的超級派貨局？香港投資者入場前絕對要看清背後隱藏的重重殺機。

燒錢深淵與極端估值：星鏈難填AI無底洞

SpaceX的財務黑洞堪稱深不見底。單看2026年首季，短短三個月內淨虧損竟狂飆至43億美元（約合335億港元）。倘若上市估值最終超越1.5萬億美元，市銷率將高達近80倍，相比之下，美國前15大市值科技巨頭的整體市銷率僅約為7倍。上市籌集的巨額資金，更被指主要用於償還高達200億美元（約合1,560億港元）的過渡性橋接貸款。外界不禁懷疑，買入新股是否變相為過去的巨額債務買單？

星鏈（Starlink）業務固然是唯一能夠實現規模化盈利的核心基本盤，目前全球用戶已達1,030萬，首季營運利潤達11.9億美元（約合92億港元）。然而，被吹捧上天的人工智能板塊卻是拖垮業績的超級元兇，單在首季便狂燒77億美元（約合600億港元）資本開支，帶來近25億美元（約合195億港元）營運虧損。即使近期與Anthropic簽署高達400億美元（約合3,120億港元）的算力合作協議，看似帶來龐大穩定收入，但協議竟然附帶「雙方均可在提前90天通知後單方面取消合同」的罕見條款。隨時被單方面解約的風險極高，根本難以將其視作穩定現金流納入估值模型。

宇宙級「左手交右手」：特斯拉與xAI的關連交易羅生門

招股書最令人嘖嘖稱奇的地方，莫過於「Tesla（美股：TSLA）」這個字眼竟然瘋狂出現了87次，而「馬斯克」更出現了174次，令這份太空招股書儼然變成了一份「特斯拉綁定聲明」。數據顯示，SpaceX在2025年斥資1.31億美元買入Tesla的Cybertruck，同期又用了5.06億美元購買Tesla的Megapack儲能產品。更離奇的是，馬斯克今年2月才剛將私人擁有的AI公司xAI併入SpaceX ，而自2024年初至2026年2月，這家xAI就已經向Tesla累計支付了高達7.31億美元。這種將旗下上市公司、私有化公司與待上市公司深度綑綁的財務操作，簡直就是教科書式的「左手交右手」。

即便SpaceX上市成為公眾公司，依然是馬斯克一人的獨裁帝國。招股書顯示，馬斯克透過同時持有A類股及每股換取10票投票權的B類股，合計掌握了公司85%的絕對投票權，IPO後仍可確保絕對控制。除馬斯克外，沒有任何個人或機構持股超過5% 。這種「一股獨大」的雙重股權結構，意味著公眾股東在上市後對公司決策將毫無話語權，不論馬斯克做出多麼瘋狂的舉動，董事會與股東會都只能充當橡皮圖章。

華爾街分析師甚至大膽預測，兩家公司將於2027年完成合併。從陰謀論角度來看，馬斯克似乎正在利用Tesla這個上市「現金牛」的龐大採購與資金實力，源源不絕地進行跨公司協作。如今SpaceX推動上市，等於是將這套瘋狂的內部資金循環公開化，邀請全球公眾散戶入場，用真金白銀去資助他龐大的AI晶片工廠「Terafab」與火箭試射。此種把公眾資本與私人意志綑綁的操作，無疑將小股東的風險推向了極致。

頂級VC狂賺千億圖離場：香港散戶真的「值博」嗎？

一場萬億級別的造富神話，早已有頂級風險投資機構（VC）在背後磨刀霍霍準備收割。當年於危急關頭出手的Valor Equity Partners與Founders Fund，有望藉著即將到來的IPO，分別斬獲近650億美元（約合5,070億港元）及超600億美元（約合4,680億港元）的驚人帳面收益，全面改寫VC行業的歷史回報紀錄。早期莊家賺得盆滿缽滿，無疑需要海量資金在高位接盤。一旦鎖定期結束，面對數以百億計的獲利回吐壓力，股價能否支撐得住，必然成為懸在所有二級市場投資者頭上的達摩克利斯之劍。

回歸核心問題，對於香港散戶而言，究竟「值博率」有多高？押注SpaceX，本質上是買入對馬斯克個人天才的終極信仰。然而，以高達80倍的市銷率入場，伴隨而來的是無法參與決策的極低話語權、填補百億美元級別的過渡貸款，以及為深不見底的AI基礎設施狂熱買單。加上宏觀經濟波動，市場容忍無限期燒錢的耐心正在耗盡。若然盲目跟風抽新股，極容易淪為華爾街大鱷與早期風投完美退場的「接火棒」苦主。

SpaceX的上市大計，既是一份展現人類征服星辰大海雄心的科技藍圖，更是一本極致精算、充滿博弈意味的資本天書。當火箭升空的光芒掩蓋了驚人赤字，當AI變革的口號淪為推高估值的催化劑，散戶入局前必須保持絕對清醒。在充滿貪婪的世紀IPO派對中，切忌被星際殖民的浪漫憧憬沖昏頭腦，淪為資本巨鱷刀下的終極犧牲品。