30年美債收益率升穿5.2%響警號 創19年高位如黑天鵝 「股・債・金」三殺快至？

美國30年期國債收益率近日一舉升穿5%心理大關，一度漲至5.2%，觸及2007年以來近20年高位，有分析師擔心未來恐進一步挑戰6%的驚人水平，這猶如在全球金融市場投下一枚震撼彈，觸發債市與股市的連鎖沽售潮。華爾街大行摩根大通（美股：JPM）發出警告，指由高利率主導的新時代可能正在悄然降臨，市場情緒急轉直下。投資者再次憂慮美債市場或壓力爆煲，繼而引發新一輪股災，散戶並有可能因為遇到「股、債、金」三殺，致難以避險。

事實上，美銀策略師哈特內特早前已警告投資者，「地獄之門已打開」。美銀最新基金經理調查即投下震撼彈，基金經理認為美股的超配程度，已飆升至接近「賣出信號」的歷史極端水平。與此同時，聯儲局加息預期急升：新主席沃什上任前名首度獲特朗普授權「按自己意願決定利率」，加上聯儲局委員鷹派抬頭，指通脹未達標前不宜減息，均令到減息機會劇跌。

若美國不減息甚至加息，外界憂30年期美債收益率恐升6%的「末日預言」有機會應驗。值得留意的是，標普納指已三連跌，黃金更一度跌超2%，顯示風險資產全面承壓。專家擔心一旦美債崩潰，會引發 「股票、美債、黃金」三者同步急跌的「三殺局面」，令投資者無處避險。

美債風暴成形？通脹與聯儲局政策的角力

此輪美債收益率飆升，其背後成因錯綜複雜，並非單純由聯儲局加息所致。首先，美國經濟數據持續展現出乎意料的韌性，勞動市場緊張，消費支出強勁，使潛在的通脹壓力依然頑固，市場不得不重新評估利率需要維持在高位的時間長度。其次，美國政府為應對財政赤字，正以前所未有的規模發行新的美國國債，龐大的供應量衝擊市場，在需求未能同步跟上的情況下，唯有提供更高的收益率才能吸引買家，這引發連鎖反應，令到已推出多年的較低息美債遭到拋售。

面對此局面，原本最佳的解決辦法是減息，因為若美國減息，相對高息的長年期美債自然會重新受到歡迎及追捧，令美債價格有望回升。可是美國通脹率一直高企，聯儲局官員的言論持續偏向鷹派，故儘管市場普遍預期加息週期已接近尾聲，但快將卸任主席鮑威爾多次重申，在確信通脹已受控重返2%目標之前，絕不會輕言減息，暗示「更高更久」（Higher for Longer）的利率環境將成為新常態。

與此同時，聯儲局的量化緊縮（QT）計劃仍在按部就班地進行，每月將從市場抽走數百億美元流動性。此舉會令市場更加「缺水」，進一步加劇了長期債券收益率的上行壓力，好友與淡友在債市的角力愈發激烈。

股債估值重定價 投資邏輯大洗牌

美債收益率被視為全球資產定價之錨，其急劇攀升正對各類資產的估值模型進行殘酷的重置。對於股市而言，特別是高估值的科技股和成長股，無風險利率的上升意味著未來現金流的折現值會大幅降低，直接衝擊其理論價值。過去幾年盛行的「別無選擇」（There Is No Alternative, TINA）論調，即資金因債息過低而被迫流入股市的邏輯，已徹底失效。當風險極低的一年期美國也能提供逾3.8厘的高回報時，投資者自然會質疑為何要承受更高風險去追逐股市的不確定收益。
債券市場本身亦陷入困境。收益率上升與債券價格下跌是一體兩面，持有大量低息時期買入的長期債券的投資者，正承受巨大的賬面虧損。這種虧損壓力可能引發部分機構被迫沽售資產以滿足流動性需求，形成惡性循環，進一步推高收益率。去年英國國債市場的動盪已是前車之鑑，如今市場再度憂慮美國長債市場是否會成為下一隻倒下的骨牌，其潛在的系統性風險不容忽視。
香港市場受壓 按揭與收息股何去何從
在聯繫匯率制度下，香港的金融環境與美國息息相關，美債風暴的影響亦無法倖免。隨著美元利率走高，港元拆息（HIBOR）亦步亦趨，持續在高位徘徊。此對於廣大供樓人士而言，意味著按揭供款壓力有增無減，對本已疲弱的本地樓市構成進一步打擊。銀行在承做按揭時的態度亦會趨向審慎，潛在買家的入市門檻無形中被提高。
另一方面，香港股市中向來被視為穩健之選的收息股，例如公用股及房地產投資信託基金（REITs），其吸引力正在被高企的無風險利率所侵蝕。當投資者可以輕鬆地從美國國債中獲取高回報時，對於僅提供相若甚至更低股息率、且股價存在下行風險的收息股，自然會進行重新評估。資金流出高息股轉投債券或貨幣市場基金，已成為近期市場的明顯趨勢，相關股份如中電控股（0002）或領展房產基金（0823）的股價均承受著壓力。

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。