英偉達財報夜 超預期沒懸念 華爾街最關心五大問題

全球市值最高的公司英偉達（美股：NVDA）周三盤後將公布2027財年第一季度業績，美銀預計營收830至840億美元，超管理層指引約7%。超預期幾乎沒有懸念——過去八個季度英偉達每次業績都超預期。但華爾街的目光早已不在「是否超預期」，而是五大未解之謎：股東回報會否提速、Vera Rubin量產節奏、毛利率能否守住75%、AI加速器市場規模預測如何更新、谷歌TPU及自研晶片競爭威脅是否被誇大。英偉達早已不是一間公司——它是整個AI牛市的定價錨。

超預期是常態 五大問題才是真正考題

美銀分析師指出，英偉達本季營收超預期幾成定局，但市場定價已反映大部分利好。真正決定股價走向的，是黃仁勳在財報電話會議上如何回答五個問題。其一，股東回報：英偉達目前回購及派息力度遠低於蘋果及微軟，華爾街要求提速的呼聲越來越高。其二，Vera Rubin平台量產節奏：Vera CPU已交付Anthropic、OpenAI、SpaceX及甲骨文AI實驗室，但大規模出貨時間表仍然模糊。其三，毛利率能否守住75%：Blackwell架構過渡期加上中國市場收入缺失，毛利率壓力正在上升。其四，AI加速器可尋址市場（TAM）預測更新：英偉達此前預測TAM為1萬億美元，華爾街想知道有沒有上調的空間。其五，谷歌TPU及自研晶片的競爭威脅——谷歌I/O大會剛宣布Gemini 3.5 Flash，自研AI晶片能力不斷增強，英偉達如何回應？

高盛：看超預期以外 還有更大增量空間

高盛報告更為樂觀，認為英偉達業績大概率超預期，但市場真正關注的是「1萬億美元」指引之外的增量空間。高盛指出，若黃仁勳上調TAM預測或暗示新應用場景（如人形機器人、AI Agent），將成為股價上行催化劑。KeyBanc同日上調英偉達目標價至300美元，維持「增持」評級。

但風險也在累積。聯儲局加息預期升溫、30年期美債收益率逼近6%，高利率環境下高估值成長股的折現壓力加劇。美銀基金經理調查顯示，美股超配程度已接近「賣出信號」——當太多人擠在同一條船上，船翻的概率就在上升。

中國H200懸念 特朗普50%概率被提及

財報電話會議另一焦點是中國市場。特朗普上周向記者證實，中國要自研晶片，拒絕購買英偉達H200。1月特朗普批准H200對華銷售並附加25%關稅，美國政府已批准多家中國企業採購，但中國政府至今未放行。黃仁勳隨特朗普訪華後態度轉向樂觀，聲稱中國最終會恢復進口美國AI晶片，但何時落實無人知曉。

預測市場Kalshi數據顯示，特朗普在財報會議上被提及的概率為50%，關稅被討論的概率為57%，人形機器人被提及的概率為55%。而台積電被提及的概率已從78%驟降至15%——習特會後中美雙方均未公開討論台灣問題，英偉達亦有意迴避。對香港投資者而言，英偉達財報的影響鏈條清晰：港股AI概念股將直接跟隨盤後走勢，若英偉達確認中國市場重新開放，受出口管制的港股科技股將迎來估值修復窗口。周三之夜，全球屏息等待。

Text by BusinessFocus Editorial

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