阿里純利暴跌八成股價反升8%？美股BABA演繹驚天逆轉！萬億電商帝國轉型AI「算力工廠」是瘋狂豪賭還是戰略救贖？長遠還值博嗎？

阿里巴巴（9988，美股：BABA）最新公布的一季度業績演出了一場驚心動魄的「高難度動作」。在盈利插水式暴跌八成，經營利潤率降至接近零的背景下，昨夜美股市場阿里（BABA）在績後一度跌逾3%，隨後卻戲劇性抽升，最終收報145.81美元，大漲8.18%。今早阿里港股（9988）緊隨其後，開盤大升7.76%報143.1港元，創下2月27日以來新高。明明盈利狂瀉八成，偏偏惹來資金瘋狂追捧，全因大戶甘願為集團「轉型AI算力工廠」的未來大計埋單。瘋狂燒錢谷AI，究竟屬科企破釜沉舟的戰略救贖，抑或只是一場由華爾街投行聯手炮製、掩飾核心業務疲態的煙幕？

盈利指標「血流成河」與AI業務「絶地反擊」的極端並存

阿里巴巴最新一季度業績呈現出極度矛盾的財務圖景。首季總收入錄得2,433.80億元（人民幣，下同），按年微升3% ；但經調整EBITA竟然按年狂瀉84%至51.02億元 。不過，大市焦點全數落入雲計算及AI板塊：阿里雲季度收入達416.26億元，按年大升38%，外部客戶收入增速提升至40%，創下過去9個季度最快紀錄 。當中AI相關產品收入更達89.71億元，連續第11個季度實現三位數狂飆，年化經常性收入（ARR）一舉突破358億元 。雲業務經調整EBITA按年升57%至37.96億元，利潤率按年升1.1個百分點至9.1% 。

數字背後，折射出極度割裂的現實。按常理，利潤暴跌勢必引發洗倉潮，美股初段的跌幅正正反映避險情緒。偏偏大戶極速換馬，資金瘋狂掃貨，完全是看中AI業務的高毛利憧憬。舊有電商增長疲態盡顯，管理層索性將全盤戰略押注於大模型之上，企圖用耀眼的雲端增長數據，去說服投資者萬億帝國已經找到全新的增長引擎。。

吳泳銘親口承諾ARR翻倍：是「算力工廠」爆發前夕，還是掩飾增長疲態的煙幕？

阿里巴巴首席執行官吳泳銘在業績電話會上，拋出了一個極具衝擊力的發展藍圖。他預計AI模型與應用服務的ARR將於6月季度突破100億元，年底更會翻三倍突破300億元 。為應付「沒有一張卡是閒置」的龐大算力需求 ，阿里巴巴宣布未來數據中心規模將比2022年有十倍以上的增長 ，資本支出更將超越原定的3,800億元 。這種「AI制造业化」的戰略路徑清晰可見，即通過建立AI訓練與推理工廠來鎖定未來收入 。

然而，激進的資本開支亦引發了市場對於現金流與投資回報率（ROI）的憂慮。有人質疑，在大模型戰場不斷燒錢，究竟是真正的技術紅利，還是為了掩飾核心電商業務（CMR）僅錄得單位數增長的無奈之舉 ？雖然管理層強調單位經濟效益（UE）有所改善，但自由現金流全年錄得淨流出466.09億元，與去年同期的淨流入形成強烈對比 。這種「竭澤而漁」式的投入，如果未來AI變現速度未能跟上基建擴張，萬億帝國可能面臨沈重的財務包袱。

大行蜂擁唱好齊升目標價：估值重塑定係請君入甕？

面對純利暴瀉，華爾街投行居然一致投下信任一票，大行報告猶如雪花般飛至。花旗率先將集團列為內地AI投資首選，重申「買入」評級並將目標價調升至207港元；摩通亦企硬「增持」，目標價上調至200港元；瑞銀及中金紛紛維持「買入」及「跑贏行業」評級，目標價分別定於179港元及172港元。投行齊聲唱好的背後邏輯如出一轍，將過往依賴電商賣貨的估值模型，徹底切換成看重AI算力與MaaS（模型即服務）增長潛力的科技巨獸定價模式。

既然大戶齊齊發功推高目標價，散戶又要不要跟車太貼？不得不提，當全城大行無視純利暴跌八成的警號，一致唱好並給出極高溢價，往往正是市場最需要保持清醒之時。一旦「百鍊」平台及千問大模型變現步伐稍有差池，又或者千億算力投資未能如期轉化為高毛利回報，目前高達200元的目標價隨時淪為大戶派發火棒的佈局。一場業績，揭示萬億帝國正處於生死存亡的十字路口，入場跟炒前必須認清，買入股票究竟是見證科技巨頭鳳凰涅槃，抑或只不過是接下一場資本狂歡的最後一棒？

一場業績，引發兩極解讀。在盈利插水的陰霾下，阿里選擇以千億算力鋪砌未來。當股價在V型反轉後重新站穩腳跟，這究竟是投資者對AI神話的集體自滿，還是這個萬億帝國鳳凰涅槃的起點？歷史的經驗告訴我們，當大象轉身時，帶來的震動往往預示著一個舊時代的結束與新秩序的降臨。

Text by BusinessFocus Editorial

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