從看不懂到自認王寧粉絲！段永平沽清神華換馬泡泡瑪特 後者股價午後曾飆逾6%

被譽為「中國巴菲特」的知名投資者段永平，於5月7日午間在社交平台透露：「我把我的神華（1088）都換了泡泡瑪特（9992）了。」此消息一出，即時點燃市場情緒。泡泡瑪特午後股價急升，一度飆逾6%，高見166港元，其後升勢回順，收報162.2港元，仍升3.77%。反觀被段永平清倉的中國神華，同日股價受壓，跌逾4%。這場「棄煤取Labubu」的換馬策略，究竟向市場釋放了什麼極具參考價值的投資信號？

告別現金牛段永平沽神華

要拆解段永平的沽貨邏輯，必先了解他當初的買入動機。作為煤炭行業的龍頭國企，中國神華兼備高股息、低估值及強現金流三大優勢，長期以來是價值投資者眼中的典型「現金牛」。

段永平早前透露，他大約在2010年或2011年首次買入神華，後來在「塑化劑事件」中賣出換成茅台，前幾年又用茅台派息重新買入，回報相當不俗。過去數年，隨煤價上漲及國企估值修復，神華股價走勢穩健，股息率動輒超過6%，是典型「收息股」。

段永平對神華的定位清楚：「我的了解度不如茅台，但很大機會應該比存銀行好。」換言之，神華在他眼中並非「偉大的公司」，而是「還不錯的公司」，在找不到更好投資目標時是一個穩健替代選項。他的投資第一原則是：「買股票就是買公司，買公司就是買其未來現金流折現。」

當市場上出現潛力更龐大的投資目標，賣出「還不錯的」並買入「更偉大的」便成順理成章的選擇。他在帖文中仍大方感謝神華帶來良好回報，並稱「將來有機會還會再回來」，既肯定了神華的基本面，亦暗示當下泡泡瑪特的潛在回報明顯更具吸引力。 

段永平對泡泡瑪特認知逆轉 

這次「換馬」之所以引發巨大市場反響，在於段永平對泡泡瑪特的態度在短時間內經歷了「史詩級」逆轉。就在數個月前，他仍直言「看不懂這門生意、不會碰」，憂慮盲盒熱潮萬一過兩年便消退。

真正的轉折點，是泡泡瑪特那份年報。3月25日，泡泡瑪特發布2025年業績報告，全年收入高達371.2億元，按年增長184.7%；經調整淨利潤130.8億元，暴增284.5%，毛利率提升至72.1%。段永平回憶道：「我也是看到這期業績報告後才真的認真研究了一下，很久沒有過這種興奮感了。」

隨後，他親自購買產品體驗，閱讀佈局王寧的訪談錄，甚至到倫敦門店實地考察。4月9日，他以「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」的比喻，暗示已通過賣出認沽期權（Short Put）方式間接建倉。他總結，泡泡瑪特的壁壘遠比想像中強大，體現在品牌用戶關注度、藝術家簽約優勢、全球門店布局及管理團隊四個層面。截至2025年末，泡泡瑪特在全球20個國家營運630家門店，中國內地註冊會員從4,608萬人暴增至7,258萬人，會員復購率高達55.7%。 

這些硬數據證明它已進化為一個強大的IP生態系統，就連段永平亦在社交平台表示將頭像換成相關產品照片，自認成了創辦人王寧的「粉絲」。

換馬背後的投資哲學 

段永平這次換馬，是一場跨時代的資產配置切換。賣出神華，本質上是賣出「舊經濟」的代表。煤炭行業雖然仍在賺錢，但其增長天花板已清晰可見。在全球能源轉型浪潮下，神華更像一台穩定運轉的「提款機」，卻難以成為持續增長的「增長引擎」。 

相反，買入泡泡瑪特則是押注新一代的「情緒消費」龍頭。現代年輕人追求的不再是單一實用功能，而是情感共鳴與社交自我表達。例如4月30日發售的Labubu雪櫃，限量1,998台秒售罄，二手溢價最高達2.5倍，印證了這種消費邏輯的極致威力。 

與此同時，泡泡瑪特城市樂園已完成大規模升級，海盜船、跳樓機等大型設施進駐。即便在改造期間，2025年全年客流量仍逆市增長超過70%，顯示集團正企圖將「購買潮玩」的單一行為，延伸為更具黏性的「沉浸式體驗」，以對沖IP熱度的周期性風險。

Text by BusinessFocus Editorial

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