泡泡瑪特股價腰斬 股神段永平突然改口 收回不投資泡特說法 擅長點石成金 段菲特會否撈底Labubu?

股神段永平一句說話，能否令Labubu大翻身？在潮流玩具的世界裡，尖牙利齒的Labubu及其創造者「泡泡瑪特」曾是點石成金的象徵，然而這隻鬼馬精靈似乎正經歷一場「魔法退散」。泡泡瑪特（9992）早前5連跌，股價已較歷史高位（339.8元）累瀉逾5成即「腰斬」。就在此時，長年隱居海外、被譽為「中國巴菲特」的傳奇投資人段永平，卻以一記華麗的「轉軚」，重新點燃了市場的想像力。這位曾言「看不懂潮玩」的投資大師，突然宣布收回「不投資泡泡瑪特」的言論。這究竟是股神看見了凡人未察覺的「加速度」，還是這場潮玩盛宴真的到了「撈底」時刻？

「段菲特」的投資美學：從 Apple 到騰訊的點石成金

要理解段永平「改口」暗示看好泡泡瑪特為何重要，必須先看懂他「點石成金」的投資往績。在中國投資界，段永平（網名：大道無形我有型）的地位近乎神格化。他的投資哲學與巴菲特（Warren Buffett）一脈相承：專注於「能力圈」，買入具有強大護城河的好生意，然後與時間為友。

段永平的戰績表堪稱夢幻：
蘋果（Apple）： 2011 年在蘋果市值僅 3,000 億美元時大舉買入，看中其無可匹敵的生態系統。若持股至今，帳面回報已逾 11 倍。
騰訊（0700.HK）： 2018 年及 2021 年騰訊股價深陷監管陰霾與增長疑慮時，他多次公開表示「再跌再多買些」，成功在 300 至 400 港元區間「低撈」，精準捕捉了隨後的反彈浪潮。

段永平對商業模式的極度挑剔是出名的。他曾將潮玩、名牌包與昂貴名畫歸類為「無法理解」的範疇，認為這類產品缺乏硬性價值支撐。然而，當這位老牌價值投資者開始花時間研究泡泡瑪特的業績，不惜改口收回「不投資泡泡瑪特」的說法，近日並罕有地引用物理學公式來解釋投資邏輯時，意義便非比尋常。

段永平稱：「經濟學的『速度』實際上是物理的『加速度』。投資買的是未來總量，是『速度』x『時間』得到的『總長度』。」有人解讀這番話，認為段永平覺得儘管泡泡瑪特股價下挫，但其業務增長的「加速度」可能正處於某個質變的拐點。

業績「狂飆」與股價「跳水」的極端背離

事實上翻開泡泡瑪特 2025 年的成績單，數據華麗得令人心驚。
全年純利： 127.8 億元人民幣，按年狂飆 308.8%。
毛利率： 提升至 72.1%，主要受惠於高利潤的海外業務佔比提升。
IP 表現： Labubu 所屬的 THE MONSTERS 系列正式晉身「百億俱樂部」，單一系列收入達 141.6 億元。

然而，亮眼的業績並未轉化為股價的支撐，股價早前5連跌，因為市場的擔憂主要集中在兩點：
「單一 IP 依賴症」： Labubu 的收入佔比從 23% 飆升至 38%，這被視為風險過於集中的信號。一旦粉絲產生「審美疲勞」或「退坑潮」，增長動力將瞬間枯竭。
增長正常化： 摩根士丹利（大摩）及彭博分析師均指出，2025 年的高增長基數過高，2026 年將進入「過渡年」，增速放緩已是市場共識。

泡泡瑪特股價慘跌之際，大摩的分析師 Dustin Wei 近日卻提供了另類觀點。他認為，市場目前的定價已經假設了「海外業務全面失敗」的最壞情況。透過分部估值法（SOTP），大摩得出了一個耐人尋味的結論：即便採用極端悲觀的假設（例如海外銷售下滑 30%、利潤減半），泡泡瑪特的每股估值仍應有 180 港元。對比目前約 140 至 150 港元的水平，意味著股價存在至少 20% 的安全邊際。

此外，泡泡瑪特並非坐以待斃。公司近期頻繁回購股份，試圖向市場傳遞信心；同時積極發展主題樂園及動畫業務，試圖將 Labubu 從單純的「公仔」轉型為像迪士尼一樣的「內容驅動型 IP」。

不過散戶必須留意的是，段永平收回「不投資」的說法，並不等於他已經重倉入市，但這釋放了一個強烈信號：泡泡瑪特已經從「看不懂的潮玩」轉變為「值得研究的生意」。 對於投資者而言，目前的泡泡瑪特正處於恐懼與貪婪的交界點。Labubu 的魔法是否真的失靈？還是這僅僅是成長股在經歷估值修正後的蹲跳期？如果參考段永平當年低撈騰訊與蘋果的經驗，他通常不在乎短期的震盪，而在乎企業是否具備長期產出現金流的能力。當這隻「中國股神」開始關注這隻精靈時，或許正是散戶重新審視這間潮玩龍頭護城河的最佳時機？

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。