【利潤黑洞定稱霸陽謀？】8000億營收竟跌入「淨負債」！拆解比亞迪狂燒634億的絞肉機殺局，中東戰火引爆百萬出海神話股價反彈逾20%！

By Chant Zhao on 30 Mar 2026

比亞迪（1211）公布2025年全年業績後，資本市場上演了一場驚心動魄的「過山車」大戲。績後股價隨即裂口低開逾4%，未幾竟遭神秘資金瘋狂掃貨，急速拉升倒升逾1%，最終小幅回落收場。股價劇烈震盪，正正反映出大戶對一份「營業額破紀錄、利潤卻大倒退」的財報存在極大分歧。全年營業額歷史性突破8,039.6億元（人民幣，下同），但歸母淨利潤卻按年急挫18.9%至326.2億元，毛利率更跌至18%的五年低位。面對極度撕裂的成績單，大行評價出現罕見分歧，摩根大通逆市將H股目標價由110港元上調至120港元並維持「增持」評級，而瑞銀及德銀則分別下調目標價至128港元及127.5港元。自中東伊朗爆發戰爭以來，比亞迪股價已從低位暴力反彈逾20%，在全球能源危機的陰霾下，電動車霸主究竟是深陷價格戰泥沼，還是正醞釀一場席捲全球的顛覆性風暴？

增利神話破滅？拆解「由盈轉債」背後的兇狠佈局

比亞迪2025年全年營業額強勢突破8,039.6億元，按年增長約3.5%，再度刷新歷史紀錄；全球總銷量狂飆至460萬輛，連續四年穩坐全球新能源車銷冠寶座；海外出口量亦迎來大爆發，首次衝破105萬輛大關，按年暴增140% 。然而，在無懈可擊的銷售狂歡背後，歸母淨利潤卻按年急挫約18.9%至326.2億元，毛利率更跌至18%的近五年新低。與此同時，期內研發投入竟逆市高達634億元，佔總營收比例約7.9% 。一邊是銷量與營收的狂飆，另一邊卻是利潤的斷崖式失血，極度撕裂的成績單，究竟暗示著甚麼？

表面上看，業績核心痛點在於「增營收不增利潤」。面對內地車市慘烈的存量廝殺，單車利潤遭到嚴重侵蝕，令毛利率急速收窄。但更挑動市場神經的，是資產負債表的極端轉變。財報顯示，比亞迪的資本負債比率從2024年的-36%驟升至2025年的+25% 。這意味著公司正式從「淨現金」狀態跌入「淨負債」境地。期末現金儲備雖然高達1,678億元，但總借貸餘額已經超過了這個水平，總借貸更翻倍至1,134億元。

為什麼車賣多了，反而要瘋狂借錢？隱藏在利潤暴跌與債務飆升背後的，或許是一場精心策劃的「絞肉機」戰略。比亞迪逆勢狂砸創紀錄的634億元研發費用，幾乎是全年淨利潤的兩倍。不僅如此，全年資本開支更飆升至1,402億元。公司寧可主動加槓桿借款、犧牲短期賬面數字，也要藉助第二代刀片電池及5分鐘閃充技術，用極致的產能與技術代差將競爭對手逼入絕境，圖謀在淘汰賽末期實現贏家通吃。

中東戰火狂撥油價電車霸主迎來史詩級東風

伊朗戰爭引發的國際原油價格飆升，意外成為電動車板塊的超級催化劑。油價衝擊直接點燃亞洲新興市場的買車熱潮，菲律賓、印尼等地甚至出現排隊搶購電動車的罕見奇景。乘著能源危機的東風，出海版圖迎來爆發式增長，首兩月海外銷量已激增50%，全年出口量更首破百萬輛大關。

出海利潤遠超內地，正是支撐股價自低位反彈逾20%的核心邏輯。海外市場單車利潤豐厚，有效對衝了內地價格戰的負面影響。若然地緣政治衝突持續發酵，傳統燃油車的持有成本將進一步惡化，手握全產業鏈定價權的電動車龍頭，勢必在全球市場攫取更龐大的市場份額，從而重塑整個板塊的估值想像空間。

大行多空大對決股價過山車揭示資金博弈

績後股價上沖下洗，背後是華爾街大行與各路資金的激烈搏殺。空頭力量正在迅速集結，沽空倉位佔自由流通股比例已攀升至3.2%，折射出部分投資者對反彈持續性的強烈質疑。德銀及瑞銀相繼削降目標價，分別下調至128港元及127.5港元。直指首季銷售疲軟及激烈競爭將持續壓縮盈利空間，憂慮「以價換量」的營銷策略難以長久維持。

另一邊廂，好友陣營同樣不甘示弱。摩根大通發出強音，大幅上調港股目標價至120港元，力撐即將於第二季陸續投產的全球工廠及超快充策略將成為強大催化劑。面對一份優劣分明的財報，投資者究竟應聚焦眼前被吞噬的毛利率，還是押注百萬出口量背後的全球化藍圖？當資本市場分歧極度加劇之際，往往正孕育著下一波財富大轉移的絕佳契機。