【黑天鵝將至？】美債殖利率倒掛結束 40年來觸發5次股災第6次衰退將至? 散戶宜學股神「Cash is King」自保

By thomas.chan on 09 Sep 2024

Digital Editor

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美國聯儲局本月減息料成定局，不少人憧憬減息會令香港股樓齊升，不過環球股民屆時實際見到的可能是另一場股災？因為近日史上維時最長的「美債殖利率（收益率）倒掛」結束，即是10年期美債殖利率終於重新超越2年期美債。表面來看這是「回復正常」，但歷史數據顯示過去40年5次「殖利率倒掛結束」後，美國隨之都必然發生經濟衰退，甚至禍及全球經濟引發股災。故此，利率倒掛結束，被視為經濟衰退「第1凶兆」。

所以不少分析師近日都提醒投資者必須小心，要提防「第6次衰退」快至，故暫時勿輕言大舉入市買股博反彈。其中一個自保策略是仿效股神巴菲特的做法，堅守「現金為王（Cash is King）」的原則，例如買入大量的短期美債（如3個月）收取接近5厘的回報率，或是把較大量的現金做定期存款，靜待可能出現的「黑天鵝風暴」過去為止。

但為甚麼「美債殖利率倒掛」往往會導致經濟衰退？美債殖利率（孳息率）是指美債的「票面每年派息金額除以美債現值」，等如實際收益率。舉例說若一批票面息率4厘的10年期美債原本以100美元售出，但這批美債的價格其後貶值至80美元，那麼其實際收益率（殖利率）便會升至5厘（4/80）。

正常來說，長年期債券（如10年或30年）的殖利率應該遠高於短期債券（如3個月或2年），理由是持有長期債券承需承受較高風險、包括債務違約的可能性。所以長債一般有較高的殖利率，以吸引一些投資者為了高息去冒險購入及持有長債（如美債、其他國家國債或公司債券）。這對經濟發展有利，因為投資者願買長債，可以推低長債息率，國家或私人企業便可以用較低息率舉債去發展或擴充，亦不易陷入財困。

但問題是大約2年多之前（2022年），美國為遏通脹不惜犧牲經濟開始大幅加息，這令短期美國國債殖利率大升，其中3個月年期美債殖利率更一度升至約5.5厘的超高水平，2年美債殖利率亦曾升破5厘，造成「美債殖利率倒掛」的現象，即是說2年期美債殖利率高於10年期美債（今年10年期美債殖利率大約介乎3.7厘至4.7厘）。

但其實「利率倒掛」這情況對經濟極不利，因加息加上利率倒掛，導致美元及與之掛鈎的貨幣（如港元）的儲蓄及借貸息率均大升。這令到欠債的企業營運極度困難，因難以獲得低息貸款，甚至被逼因而結業；另一方面，全球散戶（包括港人）擔心股市有危機，紛紛賣股，用騰出來的資金來做高息定期存款又或是買短期美國美債，穩賺4至5厘半的高息，這卻令到銀行業各種投資產品都「賣唔出」。

商業融資隨之斷纜，企業業績亦倒退，小舖結業，這疑加劇了部分地區如香港的股市及樓市的跌勢。即使美國股市表面相對較好，但其實美國樓市斷供及拖欠信用卡債務問題亦已加劇，不少中小企同樣笈笈可危。

至近日美國經濟及就業數據變差，料聯儲局本月必定減息，新發行短期美債息率料會隨之下降，令「美債殖利率倒掛」近日結束。從表面來看，散戶或以為這是好事，但據歷史紀錄，由於「利率倒掛」早已對美國經濟造成嚴重傷害，而這些傷害往往是滯後出現。故在過去40年，每當利率倒掛結束兼聯儲局宣布減息後，之後3個月至1年美國都會開始出現經濟衰退。這令到投資者損失慘重，而5次衰退事件如下：

1981～1982：第二次石油危機爆發引發通貨膨脹再度走高，美國央行強力的貨幣緊縮使得經濟再次進入衰退；
1990～1991：貨幣政策收緊，加上波斯灣戰爭令油價高升再度推高通貨膨脹；
2000～2001：科網股泡沫爆破加上 911的衝擊；
2008～2009：美國房地產泡沫破裂引發金融海嘯；
2019～2020：新冠疫情全球大擴散。

換言之，聯儲局本月中減息，反而有可能是股票投資者的噩夢，事實上近月美國龍頭科技股已率先大跌。有意見更認為，若聯儲局本月中宣布大幅減息半厘，反而會令市場更恐慌經濟衰退已來臨，到時股市或反常暴瀉。

The Baker Group 總裁 Ryan Hayhurst 即曾警告，一旦殖利率曲線恢復正常，往往經濟衰退的倒數計時就開始了。但也有分析師持異議，認為無需因為美債殖利率解除倒掛而恐慌，因為華爾街投資者在聯儲局減息前已表態，支持在經濟惡化前進行預防性降息。

美股會否在減息後暴跌，暫仍是未知之數，但散戶要自保，可以考慮學者股神巴菲特的做法，是即賣股獲利增持現金，貫徹「現金為王（Cash is King）」的精神。事實上，巴菲特的投資旗艦巴郡（美股：BRK.A & BRK.B）今年以來已大舉沽出持有的蘋果（美股：AAPL）股票止賺，利用騰出的資金大舉購買收益率達5厘或以上的短期美債。