【有贏冇輸？】華爾街將推追蹤標普500表現ETF 稱保證一年後「有賺冇蝕」 實質暗藏3風險 3大保本代價你要知

華爾街擬於下月1日推出以追蹤標普500指數表現為目標的新ETF，更揚言一年後可保證「有賺冇蝕」，即投資者可獲100%保本保證，有冇咁大隻蛤乸隨街跳?

以巴衝突加劇、中美磨擦日增，投資者憂慮股災快至，故不少散戶都積極尋求低風險的安全投資工具。美國Calamos Investments昨日即提出申請，希望能於5月（下月）1日推出一種新的「結構性保護ETF」。這新ETF基金指目標是追蹤標普500指數、納斯達克100指數和羅素2000指數的部分回報，並透過使用期權對沖股價下行風險，聲稱為投資者提供「有賺冇蝕」的保證。意思是持有基金滿一年，可保證投資100%保本，不會虧蝕。

但這令人不禁生疑，這是真的嗎？有沒有這樣便宜的事？

綜合《彭博》及其他媒體引述的文件，Calamos Investments在周一提出申請、希望下月1日推出的「結構性保護」ETF名為Calamos S&P 500 Structured Alt Protection ETF（CPSM），其目標是追蹤SPDR標普500指數ETF（美股：SPY）的價格回報率。發行者更指會提供價格下行保護，聲稱可以讓買家「不蝕本」。

不過，若散戶希望獲得上述「有賺冇蝕」的全面保護，需要在發行之日（今年5月1日）便買入ETF基金，並在2025年4月30日之前一直持有，若在中途賣出ETF，便不能保證保本。此外，ETF保本的代價是基金升幅設了上限，回報率最多只有9.65%，換言之買家即散戶犧牲了一旦美股大升時可獲的巨大股價漲幅，作為換取保本保障的代價。

文件透露，這全新ETF（CPSM）將主要通過買賣看漲期權和看跌期權的組合，把資產投資於衍生品，以緩衝市場波動。其中一個操作包括買入看跌期權，以便在股市大跌時，可對沖股價下跌對ETF造成的潛在損失。

Calamos ETF主管Matt Kaufman解釋，能夠提供保本保證，是因為現時無風險利率已超過5%（編註：如美債），對於那些發行「保護性（下行保護）」產品的公司來說，隨着利率上升，通過出售一項或一系列期權來抵消購買保護性看跌期權溢價的對沖成本會變得更低。

事實上，愈來愈多發行商擬發行類似的「保本」ETF基金，其中Innovator Equity Defined Protection ETF （TJUL）自去年7月推出以來，規模已增長到2.3億美元。該ETF指若買者持有至2年後（2025年7月），可獲100%下行保護，即不會蝕本。全球最大的ETF發行商貝萊德，最近也申請了他們認為能提供完全下行保護的基金。

表面看來，這些聲稱「保本」、「有賺冇蝕」的ETF好像很著數，但BusinessFocus記者分析發現，當中其實仍暗藏三大風險，若散戶想買之前，必須小心考慮利弊。三大風險分述如下

風險一：這些特殊ETF保本聲稱一般不是承諾，並非百分百可實現。

以Calamos擬下月推出Calamos S&P 500 Structured Alt Protection ETF（CPSM）為例，根據Calamos交給監管機構的文件，其實並無百分百保證及承諾該基金一定能夠成功提供下行保護（即保本）。
為甚麼一般來說，ETF不會百分百承諾保本？據了解，理由是就算有關ETF的發行者確已購買了足夠的看跌期權對沖跌市，但假若有關衍生工具（期權）的發行商突然破產，又或是因股災致期權市場出問題或失效，ETF的發行商很即可能無法實現「保證保本」的承諾。

風險二：保本ETF價格升幅不但被設上限，更可能跑輸大市

以打算下月推出CPSM ETF為例，它聲稱保本，但其升幅上限是9.65%，故投資者首先要付的第一個代價，便是不能享受一旦美股大升時帶來的超大升幅。第二個代價是，這類保本ETF的價格走勢，很可能會跑輸它追蹤的指數。

以去年7月推出的TJUL ETF為例，它保證若投資者一直持有它至2025年7月即發行2年之後，可以保本。不過TJUL今年以來升幅只有1.4%，過去半年的累計升幅亦只有大約6.7%；這遠遠不及它聲稱追蹤的標普500指數，因以較出名的追蹤標普500的ETF「SPY」為例，它今年以來已上升5.2%，半年累計升幅更達18.6%。換言之暫時所見，買TJUL獲得的回報率，只有SPY的三分一左右。

Photo from BusinessFocus

風險三：資金被綁死一年 流動性及穩定性不及美債

打算下月推出的CPSM ETF，雖然聲稱保本，但條件是持有者必須在下月1日它推出當天立即買入，並持有1年，才可於明年5月享受到「保本保證」，故若其間遇股市大瀉，這ETF的價格中途亦有可能顯著下挫，投資者資金會被綁死長達一年。此外它聲稱最高回報率（上限）為9.65%，但究竟有多大機會獲得這回報率暫仍是未知數。

反觀若現時買一年期美債，收益率達5.2%，基本上可視為無風險的必然收益，而且投資者中途若有資金需要，想賣出美債亦會較容易。故無論是流動性還是穩定性，都是美債較佳。

綜合以上三點，買這類新興產品如「保本ETF」其實也是有風險。故散戶就算想買，也應分散投投資，絕不宜「賭身家」。另一可行及不少人使用的較穩健投資策略，其實可以是考慮七三開，即是「7成資金買美債或做定期收息、3成買股票」，如此可以平衡風險與收益。

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Text by BusinessFocus Editorial

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