衰退在前，減息在後？——2024的掙扎與盼望

2024年的掙扎，是經濟是否真的會出現衰退；2024年的盼望，是貨幣政策可望進入減息周期，帶領投資市場繼續振翅高飛。

環球股市受惠減息憧憬，2023年全年升近22%，當中美股升約兩成半。日本寬鬆貨幣政策繼續提振股市，日股全年升逾兩成。台灣股市在晶片股推動下上升31%，拉丁美洲股市亦升31%，跑贏環球股市。內地經濟復甦動力不均，內房債務問題仍未解決加上行業監管持續，拖累港股下跌一成，連跌四年，為歷來首次，跑輸環球股市。中國內地A股亦跌9%，連跌三年。

環球債市2023年全年亦上升6%，扭轉過去兩年下跌。高收益企業債券信貸息差顯著收窄，刺激整體高收益企業債券全年上升逾13%，為七年來最大年度升幅。投資級別企業債券及新興市場債券均升9%。主要央行利率維持高企，限制原油需求，加上憂慮原油供應過剩，拖累油價全年下跌一成，創2020年以來最大跌幅。美國實質利率回落，帶動金價反彈13%，扭轉連跌兩年走勢。

憧憬美國經濟「軟著陸」及減息行動，有望提振環球股債表現，或是今年資產市場的主軸。進入2024年，市場一大共識是以聯儲局為首的環球主要央行預料將開始減息，帶動去年第四季環球股債市場出現可觀的升幅。今年能否延續升勢，減息的時機及幅度將成影響市場表現的最大變數。若果美國經濟表現過冷或過熱，通脹前景未如理想，因而導致聯儲局要加快或押後減息，均可能被解讀為不利消息，或引起資產市場波動。

我們認為美國短期內會陷入衰退的機會較低。疫後經濟重啟的利好因素減退，加上聯儲局過去一年多以來大幅收緊貨幣政策的影響逐步浮現，預料會導致美國經濟增長前景放緩。不過目前就業職位增長與疫情前相比仍然健康，實質收入亦保持穩健增長，消費信心回升，相信經濟短期內突然失速、導致聯儲局要加快及大幅減息的可能性較低。

相反，由於美國經濟基本面富有韌性，就業及消費前景保持穩健，通脹降速或受制於服務業通脹高企及工資上升壓力，降低了政策大幅放寬的必要性。聯儲局圓點圖顯示委員預期2024全年或減息75基點，但市場估計減幅可能達140基點，最快3月便可能採取行動。我們認為未來減息幅度將小於市場目前的預期，減息步伐尚要視乎失業率、通脹以至金融環境等因素而定。

另一邊廂，中國經濟增長動力減慢，物價表現疲弱，人民銀行有機會在第一季減息或降準以支持經濟增長及穩定金融市場，若中國經濟回穩，有望為中國股債市場帶來支持。

在2024年首季，我們上調主權及投資級別債券觀點至略為看好。市場預期聯儲局或已完成加息，預料債息大幅回升的機會降低，或吸引部分資金從貨幣市場資產重投固定收益，有利整體定息債券表現，其中主權及投資級別債券孳息率較十年平均水平有較大溢價，存續期亦較長，或較能受惠減息周期。整體債券市場的信貸息差均有所收窄，並低於十年平均，不過估值並非太過昂貴。另外，若金融市場對減息預期過於樂觀，通脹未能快速回落，或令減息行動有所推遲，屆時債息不排除會調頭回升，債市表現或會再次變得波動。

同時，我們維持略為看好美國股市。過去數年，美國股市市值最大的新興經濟股份盈利高速增長下，市場不斷上調其盈利預測及估值，同時亦支持美股表現。美國經濟基調短期內未必會大幅轉弱，利率有望見頂回落，加上人工智能相關科技發展，有望繼續支持美股表現。市場對大型新興經濟股份盈利預測較為進取，這些企業的盈利增速能否達到市場預期的幅度，或成美股最大的不明朗因素之一。

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