台港股市「東升西降」之傳說兼論2024港股前景

台灣股市加權指數上星期歷史性升穿恒生指數，在近期港股表現持續受壓之際，「東升西降」之說不逕而走。我們認為這只是譁眾取寵之論，台灣股市可見將來相信仍難取代香港的地位。我們也分享一下2024年對港股前景的看法。

首先，股市指數的水平，與其實力或規模並沒有直接關係。以計算市值為基礎的股市指數，一般會選取某個基數日（例如恒指是1964年7月31日）將指數定為100（或任何數值），按當日指數成份股的整體（流通）市值為基準，其後的指數變動百分比，即反映成份股市值的百分比變動。

不同指數的基數日不同，起始指數水平也不一定一樣，因此指數只能和自己比較，不會有人說恒指（大約16,400左右）是標普500指數（接近4,600點）的3.5倍之強，巴西股市規模（其Bovespa指數現為127,000點左右）也並非恒指的8倍。

按彭博數據，港股市場的總市值約為4.7萬億美元，台灣則略低於2萬億美元，規模上仍有相當大距離。誠然，台灣加權指數今年上漲了22%，不論在亞洲還是全球股市中都屬於領頭羊；相反，恒指則下挫了17%，兩者相去40個百分點，高下立見（指數表現截至12月5日）。

台灣半導體製造及相關產業領先全球，在人工智能發展的熱潮下，台灣股市搭上了順風車，表現強勢是理所當然。香港雖然也有不少大型內地科網股掛牌，但半導體企業並非主流，而比重較高的科技股，近年也受制於內地對信息產業加強監管、經營環境挑戰以至中美關係緊張等因素，表現不及前數年強勁，直接拖累了恒指的走勢。

台股今年的表現雖然足以引以自豪，但整體股市行業比重過份側重於半導體、電子設備和高科技硬件等（佔加權指數近六成），意味著一旦相關產業陷入不景，整體台股也難獨善其身。相對而言，港股的上市企業種類較多元化，包括在全球層面具有實力的金融股和綜合企業，以及內地龍頭零售、能源和醫藥股等，而且香港仍是國際資金投資中國以及內地資金向外分散投資的首選地，港股地位仍難以被台灣所取代。

回說港股2024年的前景。內地經濟能否在2024年盡快重拾動力，相信仍然是港股何時反彈的最關鍵因素。

不論是消費還是投資，內需最近數月都表現疲弱。同時，房地產市場繼續下行，買家欠缺信心入市，不少大型房企周轉困難問題未見改善，債務違約風險揮之不去；此外，部分地方政府也面對財困，中央或須優先處理這些問題，以防引發更廣泛的系統性危機，不過也可能因此限制了政府直接刺激經濟的空間。而樓價、股價以及物價的下滑（消費物價正處於通縮邊緣），是經濟自行調整供需失衡的重要機制。

我們相信內地經濟會在2024年見底回穩，從而支持企業盈利前景改善，但轉捩點何時出現尚難以預料，短期內避險氣氛仍會濃厚。與此同時，美國利率將在2024年見頂回落，或有助紓緩股市估值的下行壓力。

我們相信恒指短線還會在16,000點至18,000之間爭持一段時間，再跌至去年第四季低位15,000點以下機會較微；若內地經濟出現回穩跡象，加上聯儲局如暗示考慮提早減息，恒指第一季有望重上20,500點。

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