內地減息　投資者仍審慎

人民銀行八個月來首度減息，能否提振經濟還是未知之數，從股市反應來看，投資者似乎還是較為審慎。

內地上周公布5月份主要經濟數據，顯示零售、投資、工業等主要環節均有減速跡象，信貸需求也有所轉弱。早在數據公布前幾天，人行行長易綱便已指出，下一步將加強逆周期調節，隨後內地主要商業銀行紛紛下調存款利率，人民銀行亦突然調低逆回購操作利率，因此公布5月份數據當日，人行下調一年期借貸便利利率10基點，並不令市場感到意外。憧憬內地會有政策支持，而且美國可望暫停加息，帶動港股6月曾由低位反彈逾10%，恒生指數一度重上20,000點關口。

過去一段時間，特別是去年年底疫情最為嚴重期間，內地都沒有透過減息來穩定經濟，並一直強調不會「大水漫灌」，我們認為最主要原因，是要避免過份依賴以信貸來刺激增長，以及擔心在美國加息周期期間，中國若調頭減息將引發資金外流，或使人民幣貶值壓力加劇。如今人行冒著人民幣貶值風險，還是決定要減息，似乎意味著過去幾個月希望憑重啟經濟、振興內需來推動經濟復甦面對不少障礙。

我們相信，內地經濟復甦不均的情況短期內難以扭轉，工業活動疲弱、出口需求減少及房地產投資乏力，局部抵銷了零售及服務業較強勁的復甦。外圍經濟（特別是製造業）普遍出現疲態，而且歐美等主要央行仍然維持限制性利率一段時間，甚至需繼續收緊政策以抑制通脹，因此外圍需求料持續疲弱。

我們對減息10基點的刺激效果也有一定保留。內地銀行間利率近月已有所下降，反映流動性大致充裕，資金成本並非窒礙經濟復甦的主要原因。而且，用作按揭參考利率的五年期貸款市場報價利率，並未如市場預期般較大幅下調15基點，亦可能被視為對樓市的支持不足，或不利改善樓市氣氛。

在減息以外，市場亦期望在財政政策上有更多措施。國務院常務會議上周表明，會在加大宏觀政策調控力度、擴大有效需求、做強做優實體經濟、防範化解重點領域風險四方面提出一批措施，但未有公布更多細節，令市場略感失望，因此港股在本周初亦在高位略為回吐。

至於另一困擾中國經濟及投資市場的因素 - 中美關係，卻有紓緩跡象。美國國務卿布林肯訪問中國，成為五年來訪華的最高級美國官員，並獲國家主席習近平接見。中美關係今年初因為美國擊落來自中國的高空氣球而陷入低潮，但最近美國的對華政策似乎略有調整，早前美國總統拜登表示，希望在未來幾個月內再次與習近平會面。如果中美關係得以進一步緩和，甚至放寬對中國科技發展限制，中國經濟復甦的阻力可望減少，並有助減輕市場避險情緒。

整體上，內地零售及服務業仍保持強勁復甦，加上去年基數較低，內地今年經濟增長仍有機會達到5.5%。內地調整下半年的經濟部署，能否推動企業盈利表現改善，將會是未來幾個月的一大焦點。我們估計，恒指未必會再跌破今年低位18,000點；若內地經濟復甦加快、外圍經濟壓力有所紓緩以及中美關係能有更明顯改善，港股仍有望重上年初高位23,000點水平。

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