宏觀因素改善推動日股表現

最近日本股市跑贏環球股市，重返上世紀90年代初以來高位，並受到著名投資者的青睞，再度成為市場焦點。不過我們認為，日本央行的政策轉向將是日本股市的主要風險之一，可能左右日股未來走向。

日本股市近期表現強勢，日經平均指數本周突破31,000點，創逾三十年新高。日本財務省數據顯示，自3月底至今海外資金累計淨買入日本股票逾6萬億日圓。

從估值上看，日本股市仍然被低估，日經指數的預期股息率相對日本十年期國債孳息率仍有逾1.5%的溢價，主要是日本央行維持極寬鬆貨幣政策所致。最近就任央行行長的植田和男，一再強調維持寬鬆貨幣政策的意願。他表示，如果倉促改變政策並阻礙了2%的物價穩定目標的初步發展，而這一目標終於近在眼前，那麼代價可能會非常高。若利率繼續維持極低水平，將有利於科技成份佔近五成的日股表現。

日股基本因素也有所改善。日本第一季經濟年度化計算按季增長1.6%，擺脫連續兩季經濟倒退的技術性衰退，加上市場憧憬日本通脹溫和回歸，有望增加企業的提價能力，有利於企業盈利增長。日圓兌美元年初至今已貶值逾5%，匯率偏弱固然有利於日本的出口表現；環球衰退風險升溫卻也同時拖低大宗商品價格，局部抵銷日圓貶值推高進口成本的影響，有利於倚賴進口天然資源的日本經濟發展，並利好當地資源下游業務的盈利前景。

除了上述的宏觀因素，近年經過大規模的企業改革後，日本企業管治上一直被詬病的交叉持股問題得以逐步改善， 股東回報亦漸被重視，以回應近年投資者對提升企業治理（ESG概念）的呼聲。

我們認為，日本股市前景仍然正面，不過近期累積大量升幅後，需要注意日本央行的政策風險以及日圓一旦反彈對日股的影響。日本全國消費物價指數在連續兩個月回落後，4月再度回升至3.5%水平，連續十三個月高於央行2%的目標，加上日本政府批准七大電力公司加價14%至42%，可能導致通脹進一步加快，日本央行調整貨幣政策取態或許不是那麼遙不可及。日本利息和日圓若突然抽升，上述一些利好日本經濟和股市的因素可能會轉向，日股投資者必須加以注意。

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