【滙豐2025年業績】利潤跌7% 末期息派0.45美元 暫停回購 目標平均有形股本回報率達到17% 核心盈利實際增長 7%

滙豐控股（0005）剛公布的2025年全年業績，表面上看，滙控列賬基準除稅前利潤按年下跌7%至299億美元，且集團宣布暫停進一步股份回購，引發市場對「增長見頂」的疑慮 。然而，滙控在結構調整中展現強韌核心盈利能力的業績，若不計及須予注意項目，固定匯率除稅前利潤則增至366億美元，平均有形股本回報率達17.2% 。

滙控核心盈利實際增長 7%

市場直觀的負面情緒多源於利潤數字縮水，但 2025 年列賬基準利潤減少約 24 億美元，主因在於高達 49 億美元的「須予注意項目」按年不利影響 。相關損失包括對聯營公司交通銀行的減值與攤薄虧損共 21 億美元 、法律準備金 14 億美元 ，以及簡化組織架構產生的 10 億美元重組成本 。若撇除這些非經常性干擾，以固定匯率基準計算的除稅前利潤實際增長 7% 至 366 億美元 。

若單計第四季，滙控表現較預期理想。集團第四季列賬基準除稅前利潤增加45億美元⾄68億美元，列賬基準除稅後利潤增加46億美元⾄52億美元。收入增加48億美元⾄164億美元，增幅為42%，收入上升亦反映銀⾏業務淨利息收益增⻑，以及財富管理業務的費⽤及其他收入增加。

滙控整體數據反映在全球利率波動環境下，核心銀行業務依然穩健，特別是國際財富管理及卓越理財業務表現強勁，有效抵銷了部分通脹與支出上升的壓力 。

在淨利息收益率（NIM）方面，滙控展現了強勁的防禦力與盈利貢獻，成為核心利潤的關鍵支柱 。集團全年淨利息收益率錄得 1.59%，較 2024 年逆勢上升3個基點，直接反映了集團在利率波動環境下，透過「結構性對沖」策略將到期資金按較高收益率進行再投資的成效 。受此帶動，全年淨利息收益按年增加 21 億美元至 348 億美元 。集團根據當前政策利率展望，預計 2026 年銀行業務淨利息收益最少可達到 450 億美元，顯示其核心創富能力依然穩健 。

恒生私有化代價：回購暫停的監管邏輯

業績發布後最令股東關注的莫過於股份回購進入空窗期 。滙豐明確表示，在普通股權一級資本比率（CET1）重回 14% 至 14.5% 的目標範圍前，不會啟動新一輪回購 。暫停舉措並非缺乏現金流，而是受私有化恆生銀行這項重大戰略行動影響 。私有化恆生耗資約 137 億美元 ，長遠雖能帶來 3 億美元的成本協同效應 ，但短期內對 CET1 比率造成約 110 個基點的淨影響 。

截至 2025 年底，滙控CET1 比率維持在 14.9% ，但計及 2026 年 1 月生效的私有化影響後，比率將短暫跌穿目標區間 。因此，暫停回購是基於監管合規與資本充足率的謹慎做法 。

集團行政總裁艾橋智（Georges Elhedery）上調了未來業績目標，將 2026 至 2028 年的平均有形股本回報率（RoTE）目標調高至 17% 或更高 ，並爭取在 2028 年實現 5% 的收入增長 。管理層的自信源於精簡組織架構計劃，預計可節省 15 億美元年化成本，並有望提前至 2026 年 6 月達標 。

投資者觀察點：資產質量與修復速度

展望未來，核心觀察指標應落在預期信貸損失（ECL）及 CET1 比率的修復速度上 。2025 年 ECL 增加至 39 億美元 ，其中香港商業房地產行業的提撥顯著增加至 7 億美元，反映物業市場下行壓力仍有待消化 。

在基本情景下，若全球經濟如預期擴張，滙豐派息比率目標維持在 50% 應屬穩健 。對於股東而言，2025 年全年派息 0.75 美元 ，加上年度總回報率超過 57% ，顯示集團在轉型過程中，依然是平衡風險與回報的重要資產 。投資者應持續關注 CET1 比率何時重回 14% 水平，這將是回購重啟的關鍵訊號 。

Text by BusinessFocus Editorial

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