【股災危機】美股異象 散戶狂炒零日期權 壽命不足24小時 每日名義交易量達8萬億

加息潮下美股波幅極大，共誘發不少散戶狂炒壽命不足24小時的末日期權（0DTE OPTION，又稱零日期權）」的異象。據報道，美股市場每日參考標普500指數的SPX期權，現時每日成交量平均竟有44%是「零日期權」，每日名義交易量可達1萬億美元（約7.8萬億港元）。分析指，由於「零日期權」有機會大額獲利，除了有大戶參與，在加息潮下不少散戶亦採用「大多數資產用來收息，少數現金買零日期權」的策略，就如在賭場下注「刀仔鋸大樹」求巨額回報一樣。但摩根大通的策略師警告，零日期權的爆炸式增長，可能會在股市劇烈波動時引發雪球效應，最終導致「波動性末日(Volmageddon)」的市場大亂，投資者必須小心股災的可能。

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被喻為危險遊戲的零日期權（0DTE OPTION），是指行使日僅餘一天的末日期權，可以看好（看升）或看淡（看跌）。一般來說，普通散戶原本較少會參與零日期權的買賣，因為假若當天股市結束時，SPX即標普500指數在行使價以外，該「零日期權」價值即歸零，可謂「冇仇報」，風險甚大。不過從另一個角度來看，若市場出現大逆轉，例如由大跌轉升，又或是由大升轉跌，買中正確方向的零日期權，獲利可以倍數計算，故亦有不少投資者喜歡火中取栗，藉冒險博取高額回報。

事實上，去年第4季及今年第一季美股市場的SPX期權交易之中，即有多達44%是在24小時之內會到期的「零日期權」交易，這比率較2年的20%高了超過一倍，每日名義成交量更達到1萬億美元。這金額之大，已去到足以影響到股市出現異常波動的境地。例如在本周二，當高於市場預期的CPI數據公布之後，美聯儲加息預期進一步確認，外界原一致預料美股會大跌，但怪異的是當天美股低開後卻一度集體轉漲。高盛著名的衍生品交易員Brian Garrett指出，當天「可能是歷史上單日隱含波動（約1.7%）和實際波動（0.03%）之間最大的斷層之一」。

評論認為，標指這種「歷史性的表現脫節」，正是因為當天便到期的「零日期權」交易激增，佔了當天所期權交易接近5成，而且到期的時間只有6.5小時甚至更短，令市況異常。若情況持續，會令市場波動被放大，及變得更難預測。狂炒零日期權的策略，往年曾經在美國Reddit論壇上風靡一時，散戶們曾利用這策略尋求快速獲利，甚至擊倒大戶。華爾街著名的對沖基金Melvin即因此曾幾乎破產，但現在卻連機構投資者也開始廣泛使用這一策略。

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但何以會有愈來愈多美股散戶，熱衷於去參與「零日期權」這種高風險投資？表面來看主因有二：
一）網上近月湧現大量教人用不同「零日期權」策略去獲利的文章或Youtube教學影片，有人更吹噓「97%勝利率」，「一天賺過千美元」、「半年可賺2.5萬美元」之類，吸引不少散戶去冒險一試；
二）加息潮下短期美債息率升至4.5厘以上，美國散戶疑擔心股災，遂放棄買正股，寧選擇把大部分股票資產賣出後用來買美債賺息，只餘下小量現金（如資產5%以下）去投資「末日期權」，以便一邊賺息、一邊「刀仔鋸大樹」；

因此，美國聯儲不斷加息的一個意外後果，是促進了末日期權的投機買賣。但專家警告，散戶狂炒末日期權這種策略，會放大股票資產的波動，造成市場混亂，及加劇了美股的波動。與此同時，波動性加劇又會反過來助長風險情緒的上行，可能惡性循環。

摩根大通的著名策略師Marko Kolanovic即警告，短期期權的爆炸式增長，正在創造與2018年初股市波動性內爆同一級別的事件風險。 五年前的那場風波，即當時被稱為「波動性末日(Volmageddon)」的事件曾引發市場大亂，並迫使一個專注於波動性的大型交易所交易基金（ETF）關閉。這位頂級策略師表示，最近「零日期權」的激增也可能造成市場動盪。據他的團隊估計，此類零日期權每日名義交易量約為1萬億美元。雖然歷史未必會完全一樣的重演，但類似的災難可能會再次發生，令人關注美股的風險。

Text by BusinessFocus Editorial

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