內地重啟經濟意志　是港股後市關鍵

最近港股氣氛有所改善，恒生指數在短短一個多月內由低位顯著反彈逾30%，氣勢如虹。升勢能否持續呢？

恒生指數在10月底觸及09年以來的低位14,597點後，在聯儲局放慢加息、內地放寬防疫措施及推出穩定樓市措施等多項利好因素刺激下，恒指本月已重返19,000點以上水平。然而，我們認為這條牛市之路仍充滿不確定性。

由內地「優化防疫二十條」，到近日北京、上海、廣州等多個城市宣布取消部份場所查驗核酸陰性證明，內地防疫政策的確有所放鬆。掌管防疫事務的國務院副總理孫春蘭表示，隨著Omicron病毒致病性減弱、疫苗接種的普及以及防控經驗的積累，內地疫情防控面臨新形勢新任務，外界普遍視為內地準備調整防疫措施的先兆。國家疾控中心原副主任馮子健指出，未來疫情防控目標將強調「清病不清毒」，而抗原自我檢測是減少核酸檢測的替代方案，若疫情規模進一步發展，會對輕症和無症狀感染者進行居家隔離，這將有助降低集中隔離的依賴。

放寬「動態清零」方針，對恢復正常生活、穩定經濟表現將有正面作用。不過，過去近三年嚴謹的防疫措施若大幅放寬，可能導致疫情快速升溫，甚至如季節性流感的傳播也可能進一步加劇醫療壓力，將會成為考驗內地重啟經濟意志的最大挑戰。而且，大部分放寬措施只是剛剛開始逐步推出，即將公布的11月經濟數據未能反映這些變化的作用。到底我們是否已到達了政策轉捩點，以及經濟是否能藉此擺脫下行壓力，仍有待觀察，因而投資者對近期股市漲勢能否持續，適宜保持審慎。

另一方面，內地推出多項穩定樓市措施，當中包括協助房企再融資，有望紓緩內房債務問題，令一眾低迷多時的內房股、債急升，但內地樓市仍處於價量齊降的情況，買家信心難以一時三刻內扭轉，內地樓市基本面需要更長時間方能徹底改變。

從外圍環境看，聯儲局將放慢加息步伐，但加息的方向仍未改，而一個月的香港銀行同業拆息亦升至5%之上，資金成本仍上升，香港金融條件預料仍會繼續趨緊，或限制股市上升空間。

一如我們最近幾個月的觀點，若內地經濟前景改善，以及美國加息幅度縮小，恒生指數可望重上2萬點關口（相當於十年平均預測市盈率減一個標準差，約9.9倍）。若內地防疫措施調整真正「不走回頭路」，外資對內地重啟經濟信心進一步加強，而美國加息周期邁向尾聲，恒指第一季不排除挑戰22,000點（相當於十年平均預測市盈率10.8倍）。雖然下試我們最悲觀的估計13,800點（相當於2008年金融危機預測市盈率低位6.9倍）的機會已大幅降溫，但若內地防疫措施調頭收緊，或美國收緊貨幣政策要維持更長時間，恒指再跌穿16,000點（11月預測市盈率低位約8倍）也並非不可能。

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