領展6連跌 撲水推33億可換股債券 息率達4.5厘 認購與否要睇一關鍵因素

加息潮下連巨企也要撲水。不少股民視作收息股的房託基金（REIT）「領展（0823）」疑為增加流動資金及維持派息率，日前宣布發總值33億的可換股債券（Convertible Bond），5年期定息高達4.5厘，令人關注領展是否「手緊」致被迫高息發債。領展股價遂一度6連跌，6個交易日內累跌7.7%，今日才稍反彈1.9%至51.6元收市。有股評人認為，領展屬穩定的房託基金，有實力的投資者可考慮買入其可換股債券收息；此外若領展未來兩日股價能穩守在50元以上，領展的蟹民也毋須急於沽股止蝕。但假若投資者認為美國及香港加息潮持續，致美債息率可能遠超於領展的可換股債券，那便不宜買新債券，以免巨額資金被鎖住長達5年。長遠來說，散戶也須留意領展或因資金短缺而減少派發股息的可能性。

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不過，散戶若想買領展上述的高息可換股債也不容易，因消息指入場費高達200萬元，很可能只有大戶及專業投資者可參與。據報道，領展最新的5年期可換股債券每年派息4次，息率4.5厘，故若買入一手200萬債券，每季可收息2.25萬港元。成功買入此債券人士，尚有一個額外獲利的機會，因由明年1月22日起，投資者有權以61.92元的價錢把債券轉換為領展的股票（較領展今日收市價有2成溢價），故假若屆時領展股價遠高於61.92元，投資者便可把債券轉換成股票後再出售賺差價。惟投資者必須留意，任何公司發行的債券理論上均有違約風險，故投資必須量力而為。

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領展於日前宣布，為補充資金來源及再融資所需，加上考慮到市場情况及財務狀况後，決定向最少6名獨立第三方發行5年期總值33億元有擔保可轉換債券（可換股債券），換股價為61.92元。若全數換股，會發行最多5329.45萬領展的新股。今次發債息率為年息4.5厘，比其中期業績顯示平均財務成本比率2.5%為高，亦為該集團多次發債以來票據息率最高的一次。據資料，領展在2018年曾發行40億元年息率1.6厘的可換股債券，轉換價109.39元；故若與今次發的新債比較，新債不單息率較舊債高1.8倍（4.5厘），而且轉換價也比舊債便宜43.4%，表示來說新債較為「抵買」。

相比起領展於2024年到期的5億美元票據的年息率3.6厘，以及2027年到期的5億港元票據的年息率3.55厘，今次新發行可換股債券息率同樣較為優秀，因派息高了接近1厘。不過要注意的是，截至今年9月30日止領展手上有683億元信貸融資，集團已取用了551億元。有報道指領展現手持現金結餘只有21億元，即使尚有132億元信貸融資未動用，但隨着明年3月底年結會有31億元的債務到期，因此今次發債，正好可用作補充資金。領展指出，完成發行可轉換債後所得資金，將用於現有債項再融資及一般企業用途所需。

總括而言，領展新發行債券有4.5厘固定利息，比現時5年期美國國債的收益率3.88厘為高，但低於1年期美國國債的4.75厘，更遜於現時本港一年期大額港元定期存款息率（已升穿5厘）。受訪股評人認為，領展前景仍可看好，但散戶要留心領展減派股息的可能性。

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華盛証券分析師聶振邦表示，領展上次發債為2019年3月，當時本金規模為40億港元，較今次規模為33億元為高，故暫未見有支持資金不足的問題。此外此債券要到明年1月22日起才可換轉換為股票，故毋須太顧慮發債對領展股價構成短期沽壓。現時持有領展的散戶最重要是留意股價，若非連續兩個交易日見領展股價收低於48元，可繼續持有此股。若有意吸納，則可多看兩至三個交易日，未見收低於50.00元，便適合進場。聶坦言，今次發債息率高達4.5%，確是較以往為高，但投資者應留意今年已六度加息，合共加息3.75%，可見今次領展發債利率較高，料與美國持續加息有關，增幅尚算合理。

聶又提醒，雖然一年港元定期息率高於領展可換股債券，但定存意味未來一年內資金會被鎖定，難以套現或應急；反觀可換股債券則可在市場上出售，所以若以流動性來說，領展債券較定存更具吸引力。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑則認為，領展宣佈發行可換股債券後股價偏軟，主要是因為市場認為4.5厘息反映了借貸成本的上行壓力，減派息的可能性亦隨之增加。如果投資者本身持有領展，溫建議暫時按兵不動，因領展在港的投資組合仍保持良好增長，而新收購的海外資產亦預期能帶來額外貢獻，目前為止未覺其基本面有明顯惡化。

可換股債券要付4.5厘息，比起過往當然算是高成本，但以領展總負債規模而言，是次發行的33億，只佔小部份，所以今次動作是正如領展行政總裁王國龍所指，是希望在持續加息的大環境下增加固定利率債務比例，可以算是風險控制的策略之一。在借貸成本增加的情況下，減派息是有可能，而事實上，部份大行早前已下調領展未來的每基金單位分派預測。

溫傑認為領展新債券是否值得認購，要視乎投資者對往後息口以及領展往後股價走勢的看法。倘若認為明年美國利率快將見頂，甚至開始減息，那麼投資於領展的可換股債券，就可以鎖定利潤；此外，若相信領展股價將可重回61.92元以上，那麼將來就可以用較便宜的價錢去換成股票，獲得額外盈利。但若遇上最壞情況，即是加息不斷，定期息率遠超於領展的可換股債券，而領展股價又未能升逾61.92以上，那麼便會浪費了投資者幾年的時間。

Text by BusinessFocus Editorial

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