招行零售、理財業務出眾 估值有望進一步提高

港股踏入「五窮月」前一日，即5月期指開始進行交易的第一日（4月30日），港股已提前出現波動，首日期指即大插577點，翌日更一度下試至二萬八關，低見28053點， 兩日蒸發近千點，恒指五月份出師不利下，期指連續多日的收市位低於五月期指的大戶平均開倉水平，似乎在暗示淡友大戶會加大力度進行反攻，「五窮」應驗機會不低。大市不穩，新經濟股首當其衝，舊經濟股反而成為資金避風港，一向是投資者收息對象的內銀股月初至今亦有不俗表現，招行（3968）累升近6%，今年以來則進帳逾35%，領漲一眾同業，招行走勢緣何持續跑贏其他內銀股？

招行「搵錢」能力向來遠勝其他同業，2017至2020年間的盈利平均增幅高達12%。相反，四大行的盈利平均增速僅約4%。招行首季則多賺15.2%，至320.15億元（人民幣．下同）。眾所周知，銀行收入主要來自利息收入，招行的淨利息收入佔總收入逾六成，四大行的佔比則普遍約80%，若人行加息，招行受惠程度不及四大行，但短期人行加息機會極微。人行未有跟隨其他央行實行低利率或負利率政策，每年銀行業的利息收入仍能保持一定增長，貸款市場報價利率（LPR）亦已連續一年時間按兵不動，利率持續下行的機率相當低，仍有利淨利息收入增長。不過，要留意的是，一年期LPR目前為3.85%，明顯低於2019年的4.31%。

−淨服務費收入增長領先同行，被稱為「零售之王」−

事實上，銀行業單靠利息難以擴大其收入規模，加上貸款業務仍然由四大行主導，要突圍而出，就必須進行服務轉型升級。招行自2004年起經營策略就轉向零售銀行業務，招行去年淨服務費收入約795億元，增長11.2%，規模僅次於建行（939）及工行（1398）的逾1100億元。雖然收入規模不及建行工行，但論增幅則招行相當有優勢，以2013至2020年計，招行淨服務收入的年複合增長率為15.4%，建行及工行僅1.35%及1%，因此招行一向被稱為「零售之王」。

招行在國內信用卡業務向來穩居第一，截至去年底，信用卡流通卡量達9953.16萬張，較2019年底增加4.4%。流通卡量愈高意味銀行可以進行更多信用卡貸款，信用卡業務就為招行貢獻了近兩成利息收入，隨著中央對互聯網金融公司加強監管，並意圖從螞蟻集團手中奪回更多消費者金融的市場份額，無疑有利招行的信用卡業務。招行去年的信用卡貸款達7466.87億元，增長11.3%，貸款規模僅次於建行的8257億元。不過，受疫情影響，招行去年信用卡不良餘額124.24億元，較上年末增加33.91億元；信用卡貸款不良率1.66%，較2019年末急升0.31個百分點，反映其資產質素有惡化風險，更要面臨被加強監管的風險。

−活期存款去年勁升兩成九，有助加快貸款活動−

雖然招行信用卡不良率上升，但整體不良貸款率僅1.07%，減少0.09個百分點，遠低於行業水平。招行首季負債總額較去年底增加3.23%，但主要來自存款增長所帶動。事實上，截至去年底，招行的公司及零售客戶的活期存款3.7萬億元，增幅達29.2%；首季活期存款佔總存款比例超過65%，按年提高4.27個百分點。由於活期存款所支付的利息較低，可帶動存款成本率下降，從而加快貸款活動，吸引更多個人客戶，並提高招行的淨息差表現。

值得留意的是，招行的理財業務表現同樣相當理想，截至去年底的理財產品餘額達2.22萬億元，增加17.7%，僅次於工行的2.7萬億元。客戶購買理財產品會提高活期存款的佔比，故理財產品餘額上升的同時，活期存款亦會增加。另外，招行管理的私人銀行客戶總資產規模為國內銀行業最中，高達2.77萬億元，上升24.36%，戶均總資產2775.27萬元，四大行平均管理金額不足2萬億元。

招行在進軍互聯網金融上亦取得不俗成績，據招行2020年度財報披露，「招商銀行」、「掌上生活」兩大 app 的月活躍用戶達1.07億戶，信用卡數字化獲客佔比達62.82%。招行去年的信用成本僅0.98%，回落0.31個百分點。由於招行擁有低成本優勢，可有效提高盈利能力之餘，帶動股本回報率（ROE）及資產回報率（ROA）持續領先其他銀行。加上零售業務、互聯網金融及理財業務仍處於增長軌道，盈利能力有望繼續改善，這也可以解釋市場為何願意給予招行更高估值。

Text by BusinessFocus Editorial