招行零售、理財業務出眾 估值有望進一步提高

招行零售、理財業務出眾 估值有望進一步提高

Business Finance Investment News
By Charles Tse on 07 May 2021
Senior Financial Editor

港股踏入「五窮月」前一日,即5月期指開始進行交易的第一日(4月30日),港股已提前出現波動,首日期指即大插577點,翌日更一度下試至二萬八關,低見28053點, 兩日蒸發近千點,恒指五月份出師不利下,期指連續多日的收市位低於五月期指的大戶平均開倉水平,似乎在暗示淡友大戶會加大力度進行反攻,「五窮」應驗機會不低。大市不穩,新經濟股首當其衝,舊經濟股反而成為資金避風港,一向是投資者收息對象的內銀股月初至今亦有不俗表現,招行(3968)累升近6%,今年以來則進帳逾35%,領漲一眾同業,招行走勢緣何持續跑贏其他內銀股?

招行「搵錢」能力向來遠勝其他同業,2017至2020年間的盈利平均增幅高達12%。相反,四大行的盈利平均增速僅約4%。招行首季則多賺15.2%,至320.15億元(人民幣.下同)。眾所周知,銀行收入主要來自利息收入,招行的淨利息收入佔總收入逾六成,四大行的佔比則普遍約80%,若人行加息,招行受惠程度不及四大行,但短期人行加息機會極微。人行未有跟隨其他央行實行低利率或負利率政策,每年銀行業的利息收入仍能保持一定增長,貸款市場報價利率(LPR)亦已連續一年時間按兵不動,利率持續下行的機率相當低,仍有利淨利息收入增長。不過,要留意的是,一年期LPR目前為3.85%,明顯低於2019年的4.31%。

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−淨服務費收入增長領先同行,被稱為「零售之王」−

事實上,銀行業單靠利息難以擴大其收入規模,加上貸款業務仍然由四大行主導,要突圍而出,就必須進行服務轉型升級。招行自2004年起經營策略就轉向零售銀行業務,招行去年淨服務費收入約795億元,增長11.2%,規模僅次於建行(939)及工行(1398)的逾1100億元。雖然收入規模不及建行工行,但論增幅則招行相當有優勢,以2013至2020年計,招行淨服務收入的年複合增長率為15.4%,建行及工行僅1.35%及1%,因此招行一向被稱為「零售之王」。

招行在國內信用卡業務向來穩居第一,截至去年底,信用卡流通卡量達9953.16萬張,較2019年底增加4.4%。流通卡量愈高意味銀行可以進行更多信用卡貸款,信用卡業務就為招行貢獻了近兩成利息收入,隨著中央對互聯網金融公司加強監管,並意圖從螞蟻集團手中奪回更多消費者金融的市場份額,無疑有利招行的信用卡業務。招行去年的信用卡貸款達7466.87億元,增長11.3%,貸款規模僅次於建行的8257億元。不過,受疫情影響,招行去年信用卡不良餘額124.24億元,較上年末增加33.91億元;信用卡貸款不良率1.66%,較2019年末急升0.31個百分點,反映其資產質素有惡化風險,更要面臨被加強監管的風險。

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−活期存款去年勁升兩成九,有助加快貸款活動−

雖然招行信用卡不良率上升,但整體不良貸款率僅1.07%,減少0.09個百分點,遠低於行業水平。招行首季負債總額較去年底增加3.23%,但主要來自存款增長所帶動。事實上,截至去年底,招行的公司及零售客戶的活期存款3.7萬億元,增幅達29.2%;首季活期存款佔總存款比例超過65%,按年提高4.27個百分點。由於活期存款所支付的利息較低,可帶動存款成本率下降,從而加快貸款活動,吸引更多個人客戶,並提高招行的淨息差表現。

值得留意的是,招行的理財業務表現同樣相當理想,截至去年底的理財產品餘額達2.22萬億元,增加17.7%,僅次於工行的2.7萬億元。客戶購買理財產品會提高活期存款的佔比,故理財產品餘額上升的同時,活期存款亦會增加。另外,招行管理的私人銀行客戶總資產規模為國內銀行業最中,高達2.77萬億元,上升24.36%,戶均總資產2775.27萬元,四大行平均管理金額不足2萬億元。

招行在進軍互聯網金融上亦取得不俗成績,據招行2020年度財報披露,「招商銀行」、「掌上生活」兩大 app 的月活躍用戶達1.07億戶,信用卡數字化獲客佔比達62.82%。招行去年的信用成本僅0.98%,回落0.31個百分點。由於招行擁有低成本優勢,可有效提高盈利能力之餘,帶動股本回報率(ROE)及資產回報率(ROA)持續領先其他銀行。加上零售業務、互聯網金融及理財業務仍處於增長軌道,盈利能力有望繼續改善,這也可以解釋市場為何願意給予招行更高估值。

Text by BusinessFocus Editorial

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