反壟斷消息繼續發酵 快手市值跌穿萬億元

此前針對阿里巴巴（9988）的反壟斷法進一步蔓延至國內多間大型科企，中央要求34間科企限一個月內整改，累科技股近日掀起一股拋售潮，其中，全球第二大短視頻平台快手（1024）今日急挫7.8%，本周以來累計蒸發13.2%，領跌一眾大型科技股，低見235元，創今年二月上市以來新低，最新市值跌至9981億元，失守一萬億港元關口。

作為今年首季全球集資王的快手，即使錄得過千億元的巨額虧損，但挾著短視頻市場發展正如火如荼之際，加上港股具視頻概念的股份少之又少，而快手又是全球第二大的短視頻平台，單單這幾項因素足以抵銷公司帳面上的赤字，借盡孖展都務求要抽得一手，上市首幾日表現亦沒有令投資者失望，最高升至417.8元，較招股價115元大幅高出2.6倍，若投資者由IPO持貨至山頂位始沽貨離場，每手100股可以多賺逾3萬元。

然而，股市不是童話世界，沒有只升不跌的股票，隨著美債息急速上揚累全球科技股爆發小股災，快手由山頂位跌至250元始見喘定，累計蒸發40.1%。其後於三月中旬再次展開跌浪，幸在250元形成雙底支持後跌勢暫時告一段落。然而，中央早前突然出手要求多間科企進行整改，不少投資者頓成驚弓之鳥，快手今日跌穿雙底支持，技術上已出現明顯的轉勢訊號。

中國短視頻市場素來有「南抖音，北快手」的說法，即兩間公司已佔據國內相關市場大部分的市場份額，自然成為反壟斷法中的「受害者」。除反壟斷法的影響，個別大行指出快手正面對的擔憂。中金認為，快手未來的用戶增長、獲客成本、盈利能力等方面都不太樂觀。事實上，快手的日活躍用戶（DAU）數目仍遠遠低過抖音，前者去年數目約2.6億，後者數目已直逼7億。

雖然快手去年DAU增長50.7%，但快手在去年初曾突破3億的目標，即是說快去年內曾流失4000萬DAU。年初獲得3億DAU的背後，快手可說是透過「燒錢」才能獲得，去年銷售管理費用急增1.6倍至282.9億元人民幣。中金雖表示，快手透過差異化內容或服務去吸引新用戶，會成為快手用戶增長的核心方式，但對於未來兩年的預測DAU增長相當保守，預期2021至2023年平均DAU規模分別達到3.18億、3.66億及4.02億，只增加20%，15%及10%。

按業務劃分，快手主要收入來源來自直播，佔去年收入約56.5%，但2017至2019年直插佔總收入卻分別高達95.3 %、91.7%、80.4%。此外，去年每月直播付費用戶平均收入由2019年的53.6元人民幣，跌至48元；平均月付費用戶僅增長17.6%至5760萬。直播付費近年亦受政策所限，中央去年底出台《關於加強網絡秀場直播和電商直播管理的通知》，對用戶每日及每月的最高打賞金額進行限制。在同業競爭及加強監管的雙重壓力下，無疑收窄快手直播收入的增長空間。

快手以上限115元定價，投資者已認為其估值偏高，更何況現價仍較招股價高出超過一倍，以今日收市價計，快手市銷率仍高達14.27倍。字節跳動最新估值為4000億美元（約3.1萬億港元），去年營收約370億美元（2874億港元），市銷率約10.8倍。隨著反壟斷政策已開始針對一眾科企，預期快手估值仍有向下修整的空間。加上圖表形勢轉差，今日收市未能企穩於前跌浪低位248.2元，意味短期走勢有較大機會繼續向淡，即使出現反彈有可能只是逃生門。

Text by BusinessFocus Editorial