【一名經人】錢進先於結餘升　港股升幅不對應｜羅家聰專欄

By 羅家聰 on 26 Oct 2020

一名經人

港匯不時觸及強方，金管局更頻頻接盤，沽港元（注資）到銀行體系，結餘大升。不少人以此為資金湧港的指標。然而，過去三個半月以來，三個月期美港拆息差卻只在–0.3±0.1厘上落，單憑息差看不出有大量資金流入，較諸7、8月時比美息僅高0.2厘，現在顯然更闊。要是資金充裕，港息應低、息差應窄，即使招股亦不會借三個月般長，故三個月期拆息應不受招股影響。至於美電貼下限（港匯強方），則因美匯跌而已。

既然息、匯皆未能見到大量錢進，那麼銀行體系結餘大升又是否反映資金湧入呢？從歷來比較所見，結餘的確不能經常反映資金量，譬如2009至2017年間結餘主要在1,500至3,000億港元間橫行上落，但以貨幣基礎和外匯淨資產合計的在港資金量則由7,xxx億升至27,xxx億；又如2016至2019年初，期間結餘由4,1xx億大跌至5xx億，但資金量卻僅在24,xxx億至27,xxx億間上落。類似失準也見諸2004、2005年間。

君或會指，近三年幾來的結餘和資金量均先跌後升，該對應吧？若只比較自2017年中起至今，兩者的確有1:2的對應，結餘每升500億，資金量升1,000億，只不過，相關系數分析顯示資金量領先結餘一季。換言之，是錢先進港，然後隔一季結餘才升。坊間很多人倒過來以結餘升跌推測資金進出，但在數據上有倒果為因之嫌。細觀附圖，更見最新一個月（8月）的資金量轉橫行（較諸7月），這反而應預示結餘將止升。