【莊太量教授專欄】香港通脹率

By 莊太量教授 on 28 Jan 2020

莊太量教授現為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長，新亞書院輔導長，及環球經濟與金融跨學科主修課程聯席主任，2013-2016年兼任南京大學思源講座教授。莊教授1991年獲香港中文大學經濟學學士，1995年獲美國羅徹斯特大學 (University of Rochester) 經濟學博士，其專業研究範疇為計量財務學。莊教授為全球首百分之五經濟學家 (RePEc)，傑出作品量為全球首百分之一，2000-2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及700餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授熱心服務社會，經常接受電子傳媒及報章訪問，及與中港政府官員和商界領袖交流經濟意見，並出任多項公職，曾任世界銀行及聯合國世界綠色組織項目顧問，香港特別行政區政府中央政策組非全職顧問，標凖工時委員會，交通諮詢委員會，及康樂園國際學校校董，現為香港特別行政區政府，土地及建設諮詢委員會，紀律人員薪俸及服務條件常務委員會，中小企業發展支援基金及發展品牌、升級轉型及拓展內銷市場的專項基金評審委員會委員，電訊(競爭條文)上訴委員會成員，香港總商會經濟政策委員會委員，香港學術及職業資歷評審局專家小組委員，香港賽馬會會員，亞太研究所金融市場研究計劃主任，及多份國際期刊的編輯委員。

通脹率無疑是一項重要的經濟指標，除了有助判斷經濟表現，透過與利率的比較，還能評估資產值。假設通脹率是2%，而存款利率是0 ，這表示存戶將資金存入銀行，非但不能收取利息，該筆款項在下一年的實質購買力還會被通脹蠶食；所以，如果利率較通脹率為低，存戶寧可投資房地產或其他資產，也不願將資金存放於銀行。因此，一直以來，各地的樓價升幅通常都與所在地的實質利率 (即銀行利率扣除通脹，以上述情況爲例，實質利率是 -2%，令存戶有足夠誘因將存款轉投至物業市場) 掛鈎，這現象與本地政策 (例如樓市調控措施) 關聯不大，卻遍及全球，無論是內地和香港都出現類似情況；有別於地方政策，負實質利率對樓價的影響無遠弗屆，涵蓋所有時間和地域。

Photo from 政府統計處

此外，大家亦宜注意本港通脹率的獨特之處：租金是香港通脹率的組成部分，香港公屋住戶不在少數，但公共房屋的租金由政府釐定，當經濟下行，政府或會寬免一到兩個月的租金，大幅減少這類人士的租住開支，進而降低通脹；為了區別該類影響，政府在發佈通脹數據時，會同時公佈兩項資料，即未經調整的通脹率和剔除一次性紓困措施的影響後的數據。香港通脹率的另一特點是難以下滑，即使經濟萎靡，通脹也鮮有下跌，例如近期GDP收縮2.9%，然通脹則維持在3% ，原因是其主要構成要素 (包括食品、交通費和租金) 的價格難降。過去一年，內地豬肉價昂，遂增加食品生產成本。

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交通方面，本港市民日常基本倚靠公共交通工具代步 (主要是地鐵和巴士)，雖説票價由可加可減機制調整，可是多年以來只見加，而不見減，若要究其因由，須了解其計算公式。該機制所採用的變量僅有三項，即運輸業名義工資指數變動 (這仍然繼續向上) 、通脹和生產力因素 (惟行業效率實難調整，所以少有變動)；假若通脹攀升，地鐵便會加價，帶動翌年交通成本上漲，從而加劇通脹，循環交替，票價自然只升不降。根據過往經驗，即使油價回落，票價也不會隨之減低。至於住宅租金，縱使本地經濟蕭條，樓價大幅下挫，但由於本港仍近乎全民就業，尚堪負擔住屋成本，再加上移民潮沒有出現，而樓市調控政策阻礙投資者另購物業出租，租盤供應相當有限，租金還是能穩守高位，充其量稍跌。由此可見，本港通脹率的構成部分均未有陡跌跡象，除非經濟深陷如沙士時期的困境，否則通脹應不會滑至負值，而是會保持在2–3% 的水平。