【莊太量教授專欄】香港通脹率

通脹率無疑是一項重要的經濟指標，除了有助判斷經濟表現，透過與利率的比較，還能評估資產值。假設通脹率是2%，而存款利率是0 ，這表示存戶將資金存入銀行，非但不能收取利息，該筆款項在下一年的實質購買力還會被通脹蠶食；所以，如果利率較通脹率為低，存戶寧可投資房地產或其他資產，也不願將資金存放於銀行。因此，一直以來，各地的樓價升幅通常都與所在地的實質利率 (即銀行利率扣除通脹，以上述情況爲例，實質利率是 -2%，令存戶有足夠誘因將存款轉投至物業市場) 掛鈎，這現象與本地政策 (例如樓市調控措施) 關聯不大，卻遍及全球，無論是內地和香港都出現類似情況；有別於地方政策，負實質利率對樓價的影響無遠弗屆，涵蓋所有時間和地域。

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此外，大家亦宜注意本港通脹率的獨特之處：租金是香港通脹率的組成部分，香港公屋住戶不在少數，但公共房屋的租金由政府釐定，當經濟下行，政府或會寬免一到兩個月的租金，大幅減少這類人士的租住開支，進而降低通脹；為了區別該類影響，政府在發佈通脹數據時，會同時公佈兩項資料，即未經調整的通脹率和剔除一次性紓困措施的影響後的數據。香港通脹率的另一特點是難以下滑，即使經濟萎靡，通脹也鮮有下跌，例如近期GDP收縮2.9%，然通脹則維持在3% ，原因是其主要構成要素 (包括食品、交通費和租金) 的價格難降。過去一年，內地豬肉價昂，遂增加食品生產成本。

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交通方面，本港市民日常基本倚靠公共交通工具代步 (主要是地鐵和巴士)，雖説票價由可加可減機制調整，可是多年以來只見加，而不見減，若要究其因由，須了解其計算公式。該機制所採用的變量僅有三項，即運輸業名義工資指數變動 (這仍然繼續向上) 、通脹和生產力因素 (惟行業效率實難調整，所以少有變動)；假若通脹攀升，地鐵便會加價，帶動翌年交通成本上漲，從而加劇通脹，循環交替，票價自然只升不降。根據過往經驗，即使油價回落，票價也不會隨之減低。至於住宅租金，縱使本地經濟蕭條，樓價大幅下挫，但由於本港仍近乎全民就業，尚堪負擔住屋成本，再加上移民潮沒有出現，而樓市調控政策阻礙投資者另購物業出租，租盤供應相當有限，租金還是能穩守高位，充其量稍跌。由此可見，本港通脹率的構成部分均未有陡跌跡象，除非經濟深陷如沙士時期的困境，否則通脹應不會滑至負值，而是會保持在2–3% 的水平。

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總括而言，現時全球各地大多有意將通脹穩定在2% 左右。香港通脹率有別於世界各地的同類數據，政府可以透過調整公屋租金來控制通脹，同時可加可減機制令交通費居高不下。故此本香港出現通縮的機會甚微。

莊太量  香港中文大學德劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

21/1/20

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