【BF專欄】賭馬與投資

1.

這個週末，朋友召集了大家去香港馬場看跑馬。我本不喜歡賭博，也很少去馬場，但朋友盛情相邀，最近辭了職，也多了很多空閒，於是，決定去湊個趣。

在包廂裡，朋友勸我也下個注，並指導我：哪一匹馬是常勝將軍，所以賠率很低。哪一匹馬賠率非常高，因為大家都不看好它。選馬的時候，要同時考慮獲勝的【概率】和人們出價的【賠率】。

他說：賭馬，可不是純粹靠運氣，也是在做算術題。很多人讀馬經，就是在看專家對這概率和賠率的研究。

朋友介紹得頭頭是道，本來不以為意的我，也多了些興趣，試著下注了4次，投入了40元，一次都沒有贏。

我回想著朋友的話，怎麼去做好這道數學題，提高我的獲勝幾率呢？

這裡的關鍵要素有兩點：概率和賠率。

概率，指的是獲勝的幾率。

賠率，與賭場上其他人的投注有關。

贏的關鍵是要選獲勝概率高、賠率又高的組合。

可是，大家都知道很容易贏的馬，通常賠率就會很低。這是一個悖論。

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2.

我忽然想到，這跟投資也有共同之處。

很多人把股票投資類比為賭博，這麼類比的人要麼想說炒股“虧多贏少”，要麼是想形容炒股人的貪婪與瘋狂和賭桌上類似。

其實，從概率和賠率的方向來思考，股票投資與賭馬也有共通之處。

我們研究公司，看它們的行業前景、商業模式、有沒有護城河，讀它們的財務報表，就是想通過研究，挑選好公司，來提升獲勝的概率。

而大家在股市上買入賣出，從而產生的價格，就是賠率。PE越貴，賠率就越低。

我們常常說“好公司不一定是好股票”。從這個角度來看，就是那些獲勝概率高的馬，有可能因為賠率太低，而不是一個好選擇。

我們常常說“切忌頻繁交易”，如果每一次購買股票就是一次概率遊戲。那麼，獲勝一次的概率可以很高，但連續獲勝的概率就會直線下降。

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在賭馬中，研究概率和賠率是獲勝的關鍵。在股市中，【研究公司價值】和【理解市場定價】，也是股票投資獲勝的關鍵。兩者缺一不可。

與賭馬不同的是，根據馬的歷史成績，比較容易挑出高獲勝率的好馬，股票市場卻是錯綜複雜的，受到多種因素所影響，很難準確地看出公司能跑贏的概率。

所以，在賭馬時，【高獲勝概率】和【高賠率】，總是互相矛盾。在股票市場卻不儘然，常常會出現既【高獲勝概率】好公司，又是【高賠率】的便宜公司。這也是價值投資者追尋的投資標的。

在哪些情況下，可以找到高概率、高賠率的公司呢？

最常見的情況是：一間公司受同行負面新聞所牽連，或者受限於暫時性地困境，大家對企業過分悲觀，從而給出了遠低於企業估值的低價。找到這種股票，需要投資人在市場普遍恐慌的時候，依舊能夠保持冷靜和客觀，有獨立的思考能力。

另一種情況是：一個未來具有廣闊發展前景和優秀盈利能力的公司，還沒有被大家所發現。這也需要投資人有比別人更有前瞻性的商業洞察力。

這兩點，如果沒有經過幾次牛熊轉化，沒有在商業世界得到足夠的歷練，沒有經常總結與反省，是很難獲得的。這也是為什麼巴菲特的投資理念很容易被人理解，他的境界卻很難被複製的原因。

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3.

亞馬遜叢林中，有一種蟒蛇。

這種蟒蛇成年後重達300斤，有9米多長。因為太大了，一般食物都吃不飽。它會找到水源旁的一片樹蔭，守在樹下，一動不動。無論是蟲子、小鳥或是松鼠從它身邊經過，它都不理會，一等就等十來天，動物們都以為那是一根像蟒蛇的木頭。直到有一隻羊或者鱷魚經過，它才會像黑色彈簧一樣突然竄起，把獵物卷在中間。這頓美食足夠這條蟒蛇存活一個月。這個期間，它會繼續安靜等待下個獵物。

而我們投資，就要像這條蟒蛇一樣：

首先，選擇一個獵物經常會去的水源——就像你看中一間好的公司；

其次，潛伏、耐心等待捕獵時機出現——如同等待這間公司的估值降到低價值區間；

同時保持專注，不受其他小動物干擾——好似你不受各種市場消息誘惑；

接著，看準時機出手——等到你看中的公司出現被低估的時刻，買入；

最後，安靜等待下一個時機——持有等待到高估值區域，賣出套利。

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4.

如果還沒學會“研究公司價值”和“理解市場定價”，怎麼辦呢？

投資的秘訣在於利用複利的效應。在《複利的另一面，你聽說過嗎？》一文中，我也曾經寫過：因為負複利的存在，“只要犯一次嚴重的錯誤，那麼多年來的複利積累，就會受到重創，複利的效果就不復存在。比會投資更重要的，是管理風險。”

投資，先要求穩，再去求贏。

以賭馬為例，如果兩匹馬比賽，以10元做賭注，如果A馬跑贏，能獲得100元。如果B馬跑贏，只能得到5元。A馬羸弱，B馬雄壯。排除人為作假，除非B馬不慎跌倒傷了，99%的機會都是B馬贏，A馬毫無勝算。

在這種情況下，你如何選擇呢？雖然B馬賠率很低，但是依舊會買B馬，對嗎？因為拿回5元，總比完全沒有得好。

可見，如果必須在【獲勝概率】和【賠率】中二選一，那麼【獲勝概率】更重要。

在股市上，也就是說，當【研究公司價值】和【理解市場定價】，沒辦法兩者兼得的話，認真學習如何研究公司價值是更應該做的事。

5.

再舉一個賭馬的例子，如果兩匹馬獲勝概率和賠率都一樣，那麼你應該怎麼投呢？

你會因為反正概率和賠率一樣，那麼就全倉一匹馬嗎？不會，是嗎？

你會把錢，各投一半給兩匹馬？對嗎？

因為分開兩匹投，押中的概率會比只投一匹更高，對嗎？

股票也是一樣的。就算兩家公司獲勝概率和賠率都一樣，在兩檔股票上各投一半的錢比只投一檔股票的風險下降了35%-40%。

隨著股票數目的增加，投資組合的風險會隨之下降。因為不同股票的上下運動方向和幅度會彼此抵消。

尤其是股票之間的業務相關性較弱的時候，分散風險的效果會更強。比如，持有10只房地產的股票，就不如持有5只科技類、醫療類、日用消費品類、地產類和文化類股票構成的多行業組合的風險更低。

總結一下，【研究公司價值】和【理解市場定價】是股市獲勝的兩大關鍵因素。當我們無法兩者兼得的時候，應該以【研究公司價值】為主，同時通過持有業務相關性較弱的多檔股票來分散風險。這就是我在賭馬的時候所想到的，希望對你也有所啟發。

（本文經由博客艾瑪授權轉載，並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見，不代表本公司立場。）

Text & photos: 艾瑪