【BF專欄】賭馬與投資

【BF專欄】賭馬與投資

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By艾瑪 沈 on 31 Jul 2019

1.

這個週末,朋友召集了大家去香港馬場看跑馬。我本不喜歡賭博,也很少去馬場,但朋友盛情相邀,最近辭了職,也多了很多空閒,於是,決定去湊個趣

在包廂裡,朋友勸我也下個注,並指導我:哪一匹馬是常勝將軍,所以賠率很低。哪一匹馬賠率非常高,因為大家都不看好它。選馬的時候,要同時考慮獲勝的【概率】和人們出價的【賠率】

他說:賭馬,可不是純粹靠運氣,也是在做算術題。很多人讀馬經,就是在看專家對這概率和賠率的研究

朋友介紹得頭頭是道,本來不以為意的我,也多了些興趣,試著下注了4次,投入了40元,一次都沒有贏

我回想著朋友的話,怎麼去做好這道數學題,提高我的獲勝幾率呢

這裡的關鍵要素有兩點:概率和賠率

概率,指的是獲勝的幾率

賠率,與賭場上其他人的投注有關

贏的關鍵是要選獲勝概率高、賠率又高的組合

可是,大家都知道很容易贏的馬,通常賠率就會很低。這是一個悖論。

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2.

我忽然想到,這跟投資也有共同之處。

很多人把股票投資類比為賭博,這麼類比的人要麼想說炒股虧多贏少,要麼是想形容炒股人的貪婪與瘋狂和賭桌上類似。

其實,從概率和賠率的方向來思考,股票投資與賭馬也有共通之處。

我們研究公司,看它們的行業前景、商業模式、有沒有護城河,讀它們的財務報表,就是想通過研究,挑選好公司,來提升獲勝的概率。

而大家在股市上買入賣出,從而產生的價格,就是賠率。PE越貴,賠率就越低。

我們常常說好公司不一定是好股票。從這個角度來看,就是那些獲勝概率高的馬,有可能因為賠率太低,而不是一個好選擇。

我們常常說切忌頻繁交易,如果每一次購買股票就是一次概率遊戲。那麼,獲勝一次的概率可以很高,但連續獲勝的概率就會直線下降。

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在賭馬中,研究概率和賠率是獲勝的關鍵。在股市中,【研究公司價值】和【理解市場定價】,也是股票投資獲勝的關鍵。兩者缺一不可。

與賭馬不同的是,根據馬的歷史成績,比較容易挑出高獲勝率的好馬,股票市場卻是錯綜複雜的,受到多種因素所影響,很難準確地看出公司能跑贏的概率。

所以,在賭馬時,【高獲勝概率】和【高賠率】,總是互相矛盾。在股票市場卻不儘然,常常會出現既【高獲勝概率】好公司,又是【高賠率】的便宜公司。這也是價值投資者追尋的投資標的。

在哪些情況下,可以找到高概率、高賠率的公司呢?

最常見的情況是:一間公司受同行負面新聞所牽連,或者受限於暫時性地困境,大家對企業過分悲觀,從而給出了遠低於企業估值的低價。找到這種股票,需要投資人在市場普遍恐慌的時候,依舊能夠保持冷靜和客觀,有獨立的思考能力。

另一種情況是:一個未來具有廣闊發展前景和優秀盈利能力的公司,還沒有被大家所發現。這也需要投資人有比別人更有前瞻性的商業洞察力。

這兩點,如果沒有經過幾次牛熊轉化,沒有在商業世界得到足夠的歷練,沒有經常總結與反省,是很難獲得的。這也是為什麼巴菲特的投資理念很容易被人理解,他的境界卻很難被複製的原因。

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3.

亞馬遜叢林中,有一種蟒蛇。

這種蟒蛇成年後重達300斤,有9米多長。因為太大了,一般食物都吃不飽。它會找到水源旁的一片樹蔭,守在樹下,一動不動。無論是蟲子、小鳥或是松鼠從它身邊經過,它都不理會,一等就等十來天,動物們都以為那是一根像蟒蛇的木頭。直到有一隻羊或者鱷魚經過,它才會像黑色彈簧一樣突然竄起,把獵物卷在中間。這頓美食足夠這條蟒蛇存活一個月。這個期間,它會繼續安靜等待下個獵物。

而我們投資,就要像這條蟒蛇一樣:

首先,選擇一個獵物經常會去的水源——就像你看中一間好的公司

其次,潛伏、耐心等待捕獵時機出現——如同等待這間公司的估值降到低價值區間

同時保持專注,不受其他小動物干擾——好似你不受各種市場消息誘惑

接著,看準時機出手——等到你看中的公司出現被低估的時刻,買入

最後,安靜等待下一個時機——持有等待到高估值區域,賣出套利

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4.

如果還沒學會研究公司價值理解市場定價怎麼辦呢?

投資的秘訣在於利用複利的效應。在《複利的另一面,你聽說過嗎?》一文中,我也曾經寫過:因為負複利的存在,只要犯一次嚴重的錯誤,那麼多年來的複利積累,就會受到重創,複利的效果就不復存在。比會投資更重要的,是管理風險。

投資,先要求穩,再去求贏。

以賭馬為例,如果兩匹馬比賽,以10元做賭注,如果A馬跑贏,能獲得100元。如果B馬跑贏,只能得到5元。A馬羸弱,B馬雄壯。排除人為作假,除非B馬不慎跌倒傷了,99%的機會都是B馬贏,A馬毫無勝算。

在這種情況下,你如何選擇呢?雖然B馬賠率很低,但是依舊會買B馬,對嗎?因為拿回5元,總比完全沒有得好。

可見,如果必須在【獲勝概率】和【賠率】中二選一,那麼【獲勝概率】更重要。

在股市上,也就是說,當【研究公司價值】和【理解市場定價】,沒辦法兩者兼得的話,認真學習如何研究公司價值是更應該做的事。

5.

再舉一個賭馬的例子,如果兩匹馬獲勝概率和賠率都一樣,那麼你應該怎麼投呢?

你會因為反正概率和賠率一樣,那麼就全倉一匹馬嗎?不會,是嗎?

你會把錢,各投一半給兩匹馬?對嗎?

因為分開兩匹投,押中的概率會比只投一匹更高,對嗎?

股票也是一樣的。就算兩家公司獲勝概率和賠率都一樣,在兩檔股票上各投一半的錢比只投一檔股票的風險下降了35%-40%

隨著股票數目的增加,投資組合的風險會隨之下降。因為不同股票的上下運動方向和幅度會彼此抵消

尤其是股票之間的業務相關性較弱的時候,分散風險的效果會更強。比如,持有10只房地產的股票,就不如持有5只科技類、醫療類、日用消費品類、地產類和文化類股票構成的多行業組合的風險更低

總結一下,【研究公司價值】和【理解市場定價】是股市獲勝的兩大關鍵因素。當我們無法兩者兼得的時候,應該以【研究公司價值】為主,同時通過持有業務相關性較弱的多檔股票來分散風險。這就是我在賭馬的時候所想到的,希望對你也有所啟發。

(本文經由博客艾瑪授權轉載,並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見,不代表本公司立場。)

Text & photos: 艾瑪

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