【BF專欄】來港上市，獨角獸變「毒角獸」？

小米要來香港上市啦！海底撈緊隨而至，映客直播、美團、螞蟻金服、陸金所、騰訊音樂等都在摩拳擦掌中。自從港交所更改了上市規則以後，獨角獸們前仆後繼，港股2018年IPO市場精彩紛呈。

A股市場，IPO新股上市長期上演不敗神話。我們能不能“南下打新”，蹭一口這新經濟的盛宴？

艾瑪奉勸大家還是要謹慎行事。港股市場全然是另一番景象。

近期，那些萬眾期待的新科技企業，如平安好醫生、眾安線上、雷蛇、易鑫集團等，在港上市後，從獨角獸轉身就變成了“毒角獸”，這是水土不服嗎？

圖/Pixabay

1. 港股打新，中簽率可高達100%

A股打新，目前，儘管是必賺的管道，但中簽率實在太低了。有機構估算，A股中簽率比生雙胞胎的機率還要低，僅僅比生三胞胎的機率高一些，介乎0.014%至0.029%之間。

而港股的中簽率就要高很多，很多都甚至高達100%。因為，港股實施的是，儘量每個申購者都能抽到一手，剩餘股票再根據遞減原則進行分配的公平分配機制。

初時，一般會預留90%給包銷商，賣給機構投資者、高淨值個人等，剩下10%公開發售給散戶。

如果新股太過熱門，出現大量超額認購的情況，包銷商會把一部分給機構的股票轉去公開發售市場，提高散戶們的中簽率。這就是“回撥機制”。

港股市場和香港社會一樣，散發著照顧弱勢群體的閃閃光輝。

不過，你可別高興得太早。在這種機制下，新股品質越高，認購的人越多，中簽率越低，賺錢的機率也越低；新股水分越足，中簽率越高，破發虧損的機率也越高。

比如，以盛大文學為底、從騰訊分拆的閱文集團首日掛牌升86%，每手賺9480元，但是超額認購620倍，中簽率僅有7%。當然，比A股十萬分之一的中簽率還是要高太多的。

相反，“科技保險第一股”的眾安線上，超額認購392倍，中簽率就高達100%，首日僅漲9%。如果你借錢打新，扣除利息和手續費，幾乎沒什麼賺的。

據老虎證券統計，2018年以來，已有81只新股上市，盈虧比3:1，最高盈利的毛記葵湧為431.67%（有關毛記，艾瑪曾有舊文分析，參見《63人自媒體公司，一年收入1個億，7年上市，怎麼做到的？》），而ZC TECH GP首日的最大虧損為23.85%。

總之，與中簽率極低，但一旦中簽必賺的A股打新相比，港股很容易抽中，卻禍福難料。

圖/Pixabay

為何打新收益率會有如此大分別呢？主要源自於兩地上市規則的不同。

2. 獨角獸，為何頻頻破發？

（1）審批制 Vs 註冊制

A股上市採取的是審批制。監管機構對上市企業的要求較嚴，能上市的新股品質普遍較高。而且，監管機構會根據市場情況好壞，調整新股上市的節奏，因此與投資者需求相比，新股供應較為短缺。

港股上市採取的是註冊制。公司只要符合條件，理論上就一定能上。因此不像A股一樣供不應求。

（2）上市定價封頂 Vs 無封頂

A股對新股上市的估值有封頂要求，PE不能超過23倍。那些優質企業就存在價值被低估的情況，因此有了連續漲停的現象。

港股對新股估值沒有封頂。儘管上市公司和投行會參考業內平均PE倍數，根據市場受歡迎程度來定價，但是，他們還要讓那些前期風險投資人能夠獲利套現。

這些年，國內追逐新經濟風口，很多所謂的獨角獸企業，依賴講故事、炒概念，或者依靠背後的大財團燒錢來搶佔市場來獲得高估值，並沒有實際盈利，沒有真正長期的盈利模式，泡沫嚴重。比如，眾安線上上市後的首份年報就虧損了近10億元。這些企業在一級市場上已經估值過高，上市時往往定價偏貴，沒有給二級市場投資人足夠的盈利空間。

香港市場上以機構投資者為主，更加理性，會和全球的同類企業進行比較，不像A股以散戶為主的A股，很受周圍的情緒和氛圍影響，喜歡炒概念。因此，這些高估值卻沒有實際盈利為基礎的獨角獸企業，破發的可能性較高。

圖/Flickr

3. 港股打新策略

雖然港股打新破發幾率高，但如果有良好的策略，還是能在打新中獲得較好的收益。關鍵在於守住兩點：選好股和及時走人。

（1）選好股

簡易無腦法：先觀察、後行動

一般的規律是，超購越多的新股，上市第一天上漲的概率越大。通常會有三天的申購時間，因此頭兩天可先看看超購的情況，第三天再決定是否申購。

如果不是擬上市公司特別優質，建議不要動用孖展（即貸款融資）申購。券商對新股申購給了很高的融資額，一般可以申請到8-10倍槓桿。比如，你付出10萬本金，最多可以申請100萬，你就可以用110萬去申購新股，這樣就大大提高了中簽率。

如之前所說，好股大家都抽，中簽率不高。一旦股票不如預期受市場歡迎，中簽率100%。萬一首日破發，損失也擴大了十倍。

因此，艾瑪在前一篇文章中建議大家用槓桿來購買債券，卻極其不建議用槓桿來買股票，港股打新也是如此，除非那些反應熱烈、前景不錯，卻估值不過高的新股，才能考慮槓桿。

排雷法：排除創業板股票、中大型股，謹慎選擇無盈利估值過高的獨角獸

港股更加國際化，除了香港本地和內地的企業以外，還有來自新加坡、加拿大、歐洲、臺灣等地的上市公司，因此，有很多選擇。

其中，創業板的股票，即四位元數代碼且以數字8開頭的股票，發行額度較小，流動性不高，容易暴漲暴跌，風險非常高。

籌資規模超過6億的中大型股，相當一大部分是銀行券商等大型金融股，盤子太大，比較穩定，短線炒不起，打新表現一般。

當排除了以上兩項之後，雲峰金融曾模擬了2017年的打新資料，發現打新次數從76次減少到了29次，但是平均回報從16.5%翻倍到了31%，正回報的概率也從8%提升至了68.97%。

此外，如上文所說，獨角獸變“毒角獸”的很大原因在於公司並沒有長期穩定的盈利模式，但在一級市場已拉高了估值，以至於二級市場估值過高，沒有了盈利空間。

因此，在排除了高風險的創業股和炒不起的中大型股之後，對估值虛高的獨角獸企業，也應謹慎選擇，尤其不要用融資打新。

圖/Pixabay

（2）及時走人

選對股以後，及時止盈或止損，也是港股打新獲勝的必要策略。大多數港股股票，上市前幾天炒完以後，都會沉寂相當長一段時間。有的甚至要一年以後才會再有起色。

港股打新要及時走人，不要與長線的價值投資混在一起。投資過程中，邏輯和策略清晰非常重要，賺短期波幅就短期撤，覺得外匯會升值就直接炒外匯，買樓投資就別想著有可能去自住。因為不同的目的，策略不同。如果混在一起，就容易忘記初衷，本末倒置，從而做出錯誤的決策。

在“及時走人”這一條，雲峰金融介紹了一個非常簡單易行的規則：

* 如果高開，以開盤價止盈：一開盤，是賺的，馬上就止盈，賺點小錢就走；

* 如果低開，反彈到成本價離場：一開盤是虧的，就掛一個成本價賣盤，成本價是招股價+1%手續費；

* 如果一直不反彈，以當天收盤價止損：等到快收盤了，掛的賣盤單一直沒有成交，就立刻按收盤價賣出止損。

無論盈虧，券商都會收手續費。所以，港股打新，貴精不貴多。

根據雲峰的新股策略，尤其是以開盤價止盈的建議，雖然會錯過很多收益，卻不失為安全保守的打法，適合小白操作。

（本文經由博客艾瑪授權轉載，並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見，不代表本公司立場。）

Text & photos: 艾瑪