SpaceX首度虧轉盈 季賺346億 AI收入暴增逾8倍卻狂燒1538億 馬斯克正研究合併Tesla 績後股價大升逾8% 大摩看好卻警告1.8萬億債務 散戶沽揸追？

全球首富馬斯克創辦的SpaceX（美股：SPCX）上市僅約4個月，終於迎來首個盈利季度！第三季收入145.75億美元（約合1,144億港元），按年急升161%；純利44.04億美元（約合346億港元），成功扭轉上季虧損，AI業務收入更暴增830%，刺激股價績後盤後一度急升逾8%。馬斯克同時確認SpaceX與Tesla（美股：TSLA）已分別成立獨立董事特別委員會，正式研究合併，但合併仍需要Tesla至少半數的股東支持，並不容易，市場則憧憬兩大科技巨企聯手。

然而，SpaceX單季資本開支高達196億美元（約合1,538億港元），比整季收入還高！摩根士丹利雖然看高股價至300美元，卻警告未來三年可能需要發行2,300億美元（約合1.8萬億港元）債券。加上本周約13億股面臨解禁，早期股東隨時有機會套現。AI收入高速增長，現金卻持續大量流出，SpaceX究竟是下一個科技霸主，還是股價已提前透支未來盈利？面對大行唱好與潛在沽壓，散戶應該繼續持有、趁高獲利，還是追入？

AI收入暴增830%！季度賺44億美元 為何仍要大舉融資？

SpaceX公布第三季業績，收入145.75億美元（約合1,144億港元），按年急升161%，高於市場預期約14%；純利44.04億美元（約合346億港元），扭轉去年同期虧損10.54億美元局面，亦高於分析員預期。每股攤薄盈利0.35美元（約合2.75港元），經營利潤27.91億美元，經調整EBITDA達88.09億美元，按年增長306%。

其中，超級智能（SI）業務收入75.6億美元（約合593億港元），按年暴增830%，首次超越Starlink所屬衛星互聯業務的52.48億美元，佔SpaceX總收入近52%；太空發射業務收入則為17.67億美元。惟單季資本開支高達195.93億美元（約合1,538億港元），當中約84%投入AI基建，管理層更預計第四季資本開支增至350億至400億美元。

最大矛盾是AI賺最多收入，真正貢獻利潤的卻仍是Starlink。 衛星互聯業務季度經營利潤23.67億美元，經營利潤率約45%；AI業務只有4.31億美元，利潤率僅約5.7%，火箭發射業務更虧損700萬美元。

SpaceX首九個月經營現金流入131億美元，資本開支卻達481億美元，簡化自由現金流淨流出約350億美元（約合2,746億港元）。雖然SpaceX持有近899億美元現金及可交易證券，短期並非缺錢，但AI擴張仍高度依賴外部資金。帳面盈利已經轉正，不代表SpaceX有足夠現金支持未來投資。

馬斯克研究合併Tesla！3.5萬億美元帝國 背後誰承擔成本？

比季績更受市場關注的，是馬斯克在業績電話會確認，SpaceX與Tesla已分別成立獨立董事特別委員會，正式研究潛在合併。由於馬斯克同時持有兩間公司股份，涉及利益衝突，因此不直接參與委員會談判。雙方尚未達成協議，亦沒有公布交易作價、換股比例或時間表。馬斯克表示，合併需要代表Tesla至少半數的股東支持，而非僅計算參與投票者。按現時市值計算，兩間公司合計價值約3.5萬億美元。潛在整合範圍涵蓋Tesla自動駕駛、Optimus人形機械人、電池儲能，以及SpaceX旗下Starlink、Grok、Starship和AI算力業務，兩間公司亦正合作推進Terafab晶片製造計劃。

Tesla本身已需要投放大量資金發展機械人及自動駕駛，SpaceX則正進行規模更龐大的AI基建投資。若透過換股合併，Tesla原有股東可能面對股權攤薄；若合併後承擔更多債務，財務風險亦可能擴大。更現實的問題是，AI模型、衛星通訊與電動車雖然可以共享技術，但業務整合不等於盈利自動增加。合併真正有沒有價值，取決於能否節省開支、改善現金流，以及提升每股盈利，而不是單靠將兩間萬億美元企業拼在一起，就能創造更高估值。

大摩看高300美元卻憂2,300億債務！13億股解禁考驗散戶

SpaceX股價於績後大升逾8%，不少香港投資者正猶豫應否追入SpaceX或加倉Tesla博取併購溢價。華爾街大行對SpaceX前景普遍樂觀。摩根士丹利維持「增持」評級，目標價300美元，看好SpaceX分散式AI算力網絡的長期價值；高盛將目標價由220美元上調至230美元，維持「買入」；摩根大通亦將目標價由225美元上調至240美元，維持正面評級；花旗則看200美元。

最值得關注的是，大摩一邊看高300美元，一邊警告巨額融資需求。 SpaceX於2027至2029年可能發行高達2,300億美元（約合1.8萬億港元）債券，尚未計今年6月發行的250億美元，以及據報正籌備的另外400億美元融資。大摩直言，額外融資需求是估值模型中最大的風險之一，足以反映AI擴張的資金壓力。

更值得散戶留意的是，根據招股文件的分階段禁售安排，10月22日起最多約13億股早期股東及員工持有的股份可解除禁售，10月26日再有約3.28億股解禁。解除禁售不等於全部股份即時出售，但市場需要承受潛在沽壓。SpaceX目前市值約2.17萬億美元，投資者付出的價格已包含對AI高速增長的相當高期望。

持貨者可考慮分段鎖定利潤，未入市的散戶則宜先觀察解禁後的成交與市場承接力。SpaceX已證明Starlink能持續賺錢，也證明AI需求強勁；但何時能靠自身現金流支持數百億美元投資，仍然未有答案。

Text by BusinessFocus Editorial

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