Labubu神話退潮？泡泡瑪特半年純利僅升1成 績後股價曾大跌逾8% CEO王寧稱全年目標大概率落空 股神段永平帳面料蝕2億

潮玩界神話面臨嚴峻考驗，去年還是「一隻Labubu打天下」，今年熱潮過後，泡泡瑪特（9992）靠甚麼接棒？最新派出的半年成績表驚現增長疲態，期內收入僅增23.8%至171.73億元（人民幣，下同），純利按年微升10.1%至50.38億元，更宣布不派發中期息。海外由狂飆變倒退，THE MONSTERS亦錄得負增長，泡泡瑪特CEO王寧亦罕有地大放負能量，直認全年目標大機率落空，績後今早股價一度急挫逾8%。 

偏偏被譽為「中國巴菲特」的股神段永平懶理泡泡瑪特數據暴走，豪言不看業績並連環重注掃貨。 究竟散戶眼中的投資地雷，是否超級巨鱷眼中的稀世珍寶？段永平這位泡泡瑪特的第二大股東，真金白銀護盤，帳面又到底面臨損失多少？

業績見光死 核心IP神話不再？

泡泡瑪特上半年業績表現遜預期，期內收入僅增23.8%至171.73億元，純利按年微升10.1%至50.38億元。經調整純利51.56億元，增9.5%，經營溢利亦只升11.3%。市場原先預期收入約199.8億元、純利約66.4億元，換言之分別低約14%及24%。

董事會亦不建議派中期息，但未來半年卻擬回購20億至50億元股份。不派中期息，卻大手回購，是管理層認為股價被低估，還是希望用回購替增長降速「托底」？但對於大量的泡泡瑪特小股東而言，持股股價近日跌不停，現時竟然又收不到股息，恐怕不滿會與日俱增。

昔日吸金王Labubu（THE MONSTERS系列）光環漸退，上半年收入按年倒退7.5%至44.5億元，另一經典IP MOLLY亦大跌33.6%至9億元。 此外，海外線上渠道外部流量紅利消退，美洲及亞太區線上收入分別急瀉45.6%及39.8%。 猶幸中國內地市場發力，收入按年大增47.3%至122億元，旗下「星星人」IP更錄得逾580%驚人增速，毛絨產品線收入爆升60%，成為少數亮點。泡泡瑪特證明自己仍有「造星」能力，但同時暴露更尖銳的問題，上一個爆款退潮，下一個爆款就必須立即補位。

王寧坦言，雖然上半年收入錄得逾兩成增長，但下半年經營壓力更大，年初定下之20%增長目標大機率無法完成。 加上高達7.2億元的匯兌損失嚴重蠶食利潤，令整體毛利率微降至69.7%。去年市場願意用「全球IP平台」估值，今次業績卻更像「中國市場撐住海外退潮」。成績表出爐隨即震散市場信心，績後今早股價一度急挫逾8%。

段永平逆市狂掃 帳面虧損暗藏玄機？

有「中國巴菲特」之稱的泡泡瑪特第二大股東段永平今年三度公開大手增持，5月25日以約150港元買入982.32萬股、5月28日以162.5港元買入466萬股、7月6日再以150港元買入1,059萬股。三批合計約2,507萬股，總投入資金高達約38.19億港元，粗略平均成本約為152.3港元。若按股價約145港元附近作計算，假設三批股份全數持有，帳面約蝕2.1億港元，跌幅約5%。

縱使帳面看似面臨龐大虧損，但評估段永平持倉絕對不能單靠持股數目乘以股價。7月底其約2,793萬股因期權結算被全數接貨（Call走），至8月初持倉比例再升至7.7%亦涉及認沽期權（Put Option）履約責任。由於期權權利金及早期未披露之買入成本均屬未知之數，實際盈虧實難以單憑表面數據下定論。誠如段永平在社交平台霸氣回應，真正長線投資者根本不看業績，只關心企業未來發展，完全顛覆散戶逢跌即沽的傳統思維。

大行點評現分歧 長線部署還是短線投機？

華爾街大行對企業前景同樣爭論不休，摩根士丹利指出次季海外高頻數據大幅放緩，更將目標價由214港元下調至203港元，但同時點評指出核心經營利潤率展現出極強韌性，故維持「增持」評級。 另一邊廂，摩根大通指次季是真正轉折點，料收入按年下降11%，標誌着自2023年以來首次單季下滑，清晰顯示業務從超高速增長轉向正常化，評級由「中性」下調至「減持」，目標價由165港元下調至120港元；滙豐則將目標價由168.9港元調低19%至136.5港元，維持「持有」的投資評級，主要原因每股盈利預測遭下調。兩極化的機構評級，正正點出當前市場最大矛盾，到底應該將重點放在短期增長放緩，還是著眼於IP長遠變現能力？

當市場被悲觀情緒籠罩，投資者倒不如靜下心來反問：究竟盲盒熱潮退卻後，企業還剩下甚麼護城河？跟隨大股東押注未來十年商業模式，還是跟隨散戶執著於業績起伏？在充滿未知數的期權博弈背後，巨鰐的算盤絕對比帳面數字來得深不可測！

Text by BusinessFocus Editorial

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