SHEIN傳最快下週三在港IPO 目標集資逾200億 估值較4年前高位「打三折」  首季轉虧加關稅圍城，抽定唔抽？

跨境電商巨頭希音（SHEIN）歷經四年環球上市拉鋸，正式由美英轉戰香港，並傳出最快下週三啟動首次公開招股（IPO），目標集資約28億美元（約合219.8億港元）。本週希音向全球投資者開展路演推介，發售估值目標介乎300億至400億美元，市場消息指最終估值或落於350億美元（約合2,747.5億港元）附近。對比2022年估值高位1,000億美元（約合7,850億港元），上市價格相當於直接「打三折」。面對首季業績由盈轉虧、環球關稅政策圍堵，今場港股最大型跨境電商上市案，究竟是物超所值的抄底良機，還是暗藏風險的投資陷阱？

估值蒸發七成跌落神壇 「小單快返」遭關稅圍城

港交所最新披露的聆訊後資料顯示，希音在2025年錄得淨收入418.47億美元（約合3,285億港元），淨利潤20.64億美元（約合162億港元）。規模固然龐大，但盈利爆發力已明顯放緩，2026年首季收入按年微升1%至90.52億美元（約合710.6億港元），盈利表現更直接轉虧，單季錄得9,900萬美元（約合7.77億港元）淨虧損。彭博行業研究最新報告更指，合理估值僅約220億至250億美元（約合1,727億至1,962.5億港元），低於管理層與投資者預期的300億美元門檻。

業績轉弱的關鍵，在於全球貿易政策轉向對跨境小包模式的直接打擊。北美取消低價包裹免稅待遇（De Minimis exemption），歐盟亦擬對超快時尚產品徵收環保附加費，令履約成本與關稅支出直線上升。加上對手拼多多（美股：PDD）旗下Temu及亞馬遜（美股：AMZN）於海外市場發動價格戰，大幅侵蝕毛利空間，令過去依賴低成本直郵的敏捷供應鏈優勢面臨毛利壓縮危機。

紐約倫敦轉戰香港 夾縫中的身份定位困局

希音四年上市之路充滿波折，深層原因出自業務架構與地緣政治的長期撕扯。希音早年試圖赴美上市，隨後轉攻英國倫敦，卻屢屢因供應鏈透明度、勞工權益及ESG標準等爭議遭到西方監管機構與議員質疑。為化解地緣政治風險，希音將總部由中國內地遷至新加坡，同時把控股實體設於開曼群島，力求展現國際化企業形象。

然而，跨國轉型並未完全解除資金認購的疑慮。供應鏈至今仍高度依賴中國內地製造，令西方機構投資者對政策風險戒心未除；另一方面，新加坡總部與境外營運架構，亦令內地大型國資或機構資金在港股認購時持審慎觀望態度。兩邊資本門檻疊加，令公開發售時的承銷壓力與定價權博弈備受市場關注。

招股書背後的投資邏輯 散戶認購的理性考量

從估值層面分析，希音若以350億美元定價，市盈率約為2027年預期盈利的13倍至15倍，定價落於傳統快時尚巨頭Inditex（西班牙：ITX）與傳統出口企業之間。對於香港散戶而言，相比數年前的高位，現時估值修正確實釋放了一定安全邊際，平台擁有的2.73億活躍客戶亦構成了基本的用戶黏性。

投資者認購前仍須保持高度清醒，關稅成本轉嫁能力、供應鏈多元化轉型的速度，以及全球消費市場疲軟，均直接決定公司能否在2027年實現盈利復甦。公開招股若正式啟動，市場焦點將集中於基石投資者的陣容，相關名單將是衡量機構資金真實信心的重要風向標。

一間曾經估值千億美元、席捲全球年輕人的電商巨無霸，歷經四年橫跨紐約、倫敦及香港三地的上市拉鋸，最終選擇在估值大幅調整後登陸港股。今場招股不僅是希音商業模式重塑的試金石，更考驗著香港資本市場對新經濟企業地緣風險與盈利轉型的承載力。當低價優勢漸被政策蠶食，投資者在按下「認購」鍵前，或許更應思考：市場買下的是快時尚的破局者，還是高光期已過的舊神話？

Text by BusinessFocus Editorial

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