【小龍專欄】三星與海力士盈利破頂 韓股為何暴跌? 散戶慘輸只因忽略了投資的時與勢

如果有一個人跟你講韓股美股在6、7、8月要小心，你會如何看待? 韓國股市這一輪急跌，令不少投資者付出沉重代價。但是同時問題係，到底市場對股市分析方向，是否仍然未夠?

KOSPI由6月高位回落接近四成，Samsung Electronics與SK Hynix等重磅半導體股大幅震盪；截至7月中，韓國已有超過120萬個槓桿交易戶口觸發追加保證金，估計數十萬個戶口遭到完全平倉。監管機構其後暫停新的單股槓桿產品上市，並進一步限制散戶投入這類產品的比例。很多韓國股民不是看錯了企業。他們看對了Samsung和SK Hynix的盈利增長，看對了AI對HBM及記憶體的需求，也看到了韓股相對其他市場較低的市盈率。但最後仍然輸錢。原因是投資從來不只講企業好不好，還要講兩個字：時與勢。

大部分人看PE、盈利與前景韓股上升期間，市場上最常見的分析大致相同：韓國科技股PE仍然低；AI資本開支持續上升；HBM供應緊張；Samsung和SK Hynix盈利高速增長；韓股估值仍較美股便宜。這些分析未必錯。即使在股價大跌之後，Samsung仍公布破紀錄季度盈利，SK Hynix的盈利亦錄得數倍增長。問題不是企業突然沒有生意，而是市場此前的預期、持倉和槓桿，已經走在盈利前面太遠。股票便宜與否，不能只用一個靜態PE判斷。周期股盈利接近高峰時，PE往往看起來最低；一旦市場開始預期盈利增速放慢，即使當期盈利仍然很好，股價亦可以率先下跌。所以，低PE可能是安全邊際，也可能只是周期高峰造成的視覺錯覺。

小龍關注的不是「公司好不好」，而是「甚麼時間買」早前小龍提出，韓股在6、7、8月需要特別小心。這並不是說到了某一日，股市便必然下跌；亦不是否定韓國半導體的長期前景。真正要表達的是，當市場進入特定時間窗口，而價格、情緒、持倉和資金結構同時出現極端狀態，轉勢風險便會明顯增加。「時」不是迷信日期。它是用來觀察一段升浪已經運行了多久、重要高低點之間的時間距離、周期是否重疊，以及市場是否進入容易出現變化的窗口。時間本身不會令市場下跌，但時間可以告訴我們：一個趨勢是否已經成熟，原來的運行節奏是否可能改變。

當市場進入風險時間窗口，投資者便不應只問「這間公司值多少錢」，而要同時問：升勢是否正在減速？利好消息還能否推高股價？成交、波動與市場闊度是否開始背離？資金是否過度集中於同一個方向？

這就是分析「時」的用途。

「勢」比基本面數字更快轉向。所謂「勢」，不是單純看指數升或跌。勢包括價格趨勢、資金方向、持倉集中度、槓桿程度及市場對消息的反應。

很多投資者的基本面方向未必完全錯，但他們忽略了入市時間，亦低估了趨勢轉向後，槓桿和集中持倉可以產生多大的破壞力。方向看對，但時間錯了，結果仍然可以是巨額虧損。時間決定何時提高戒心，趨勢決定是否付諸行動。小龍研究「時與勢」，並不是用一個日期取代所有分析。

所以，6、7、8月是一個需要留意的風險窗口，真正的交易確認，仍然需要觀察價格結構是否轉弱、重要支持是否失守、波動率是否擴張，以及利好消息能否繼續推動市場。若價格保持上升結構、資金沒有撤退、槓桿逐步下降而盈利繼續上調，風險窗口可以平穩度過。但當時間窗口與趨勢轉弱、持倉擁擠及槓桿踩踏同時出現，投資者便不應再單靠「PE很低」說服自己繼續持有。投資最後不是比誰知道得最多今日市場資訊並不缺乏。

投資不只是選對一間好公司。更重要的是，在合適的時間，順着合適的勢，承擔自己可以控制的風險。韓股這一役再次提醒我們：基本面決定一間企業能走多遠，時與勢則決定投資者能否安全走到終點。不要只問一隻股票便不便宜。還要問：現在，是不是買入它的時候？但是很可惜是，在很多讀者眼中，這些分析是錯的。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

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