納斯達克辣手清場 亞洲微型股受壓 500萬美元紅線落地  低於市值要求30日即除牌 清場直指亞洲殼股與「微信女」陷阱   

美股向來是全球企業上市集資的重要市場，繼去年收緊上市門檻之後，納斯達克進一步清理市值長期低迷、成交疏落的微型（Micro-cap）上市公司。美國證券交易委員會（SEC）於2026年7月22日批准納斯達克新持續上市規則，若公司的上市證券市值連續30個營業日低於500萬美元（約合港幣3900萬元），納斯達克將發出除牌決定，股份即時停牌，並啟動除牌程序。新例涵蓋Nasdaq Global Select Market、Global Market及Capital Market。市場估計近180間公司跌穿相關水平，亞洲企業約佔三分之一，令低流通量股份、社交平台薦股及「微信女」炒高散貨陷阱再度受到關注。

納斯達克近年持續收緊上市及持續上市資格，監管焦點由新股入口延伸至市值長期低迷、成交疏落的微型上市公司。SEC最新批准新規，股份上市證券市值若連續30個營業日低於500萬美元，將面臨即時停牌及除牌程序。

新規採用的指標是上市證券市值，即Market Value of Listed Securities（MVLS），主要按照上市證券的綜合收市買入價乘以相關證券數量計算。對只上市一類普通股的企業而言，數值通常接近公司市值，但兩個概念不宜完全混為一談。

公司一旦連續30個營業日未能維持500萬美元MVLS，便不會先獲一般補救期。即使提出上訴，停牌也不會自動暫緩，股份在等候聆訊期間一般只能轉往場外交易市場買賣。

聆訊小組可在合適情況下給予最多180日例外期，但公司要證明能重新符合全部初始上市要求，不是短暫把市值推回500萬美元以上便可過關。初始上市要求普遍高於持續上市標準，意味企業需要改善資本規模、流通量及其他上市指標。

SEC數據：多數公司半年後仍未翻身

SEC利用2006年至2025年的市場數據進行回溯分析。結果顯示，假如新規早已實施，2023年共有140間納斯達克公司會因連續30個營業日低於500萬美元而觸發門檻，2024年及2025年則分別有122間及91間。

在所有曾觸發門檻的樣本中，65%在180日後仍然低於500萬美元，市值中位數約為370萬美元。SEC認為，數據反映不少微型股面對的並非短期市場波動，而是長期流動性不足、投資者基礎薄弱或營運困難。

低市值股份的自由流通量及成交往往有限，操縱者只需較少資金，便可能對股價造成明顯影響。SEC因而認為，相關股份較容易出現價格操縱及劇烈波動，亦較難維持公平有序的交易市場。

亞洲公司佔三分一　但新規並非針對亞洲

彭博數據顯示，目前接近180間納斯達克上市公司的市值低於500萬美元，當中約三分之一來自亞洲。亞洲企業所佔比例較高，令修例容易令人聯想到近年涉及低流通量股份、通訊群組及社交平台薦股的「炒高散貨」個案。

香港投資者熟悉的「微信女」，通常用來形容透過通訊軟件建立信任、再推薦冷門股份的薦股騙局。當股份流通量偏低，只需有限買盤便可推高價格，散戶一旦在高位接貨，股價急跌時往往難以及時離場。

不過，亞洲公司比例較高，不代表所有亞洲或中概微型股均有問題。新規沒有按公司國籍或所在地分類，真正觸發監管行動的是持續低市值，以及由此衍生的流動性和市場秩序風險。

香港公司赴美上市門檻亦已提高

持續上市標準收緊之際，納斯達克亦已提高部分中國背景公司的新上市門檻。SEC於今年5月批准另一項規則，涵蓋總部、註冊地或主要管理地位於中國內地、香港及澳門的公司。

相關企業進行IPO時，須以包銷形式在美國向公眾投資者發售，為公司帶來至少2,500萬美元總集資額。透過企業合併或由其他市場轉板的公司，亦須符合額外流通市值及交易紀錄要求。

換言之，納斯達克正同時提高新上市及持續上市要求。依靠細規模集資赴美掛牌，再以低成交量維持上市地位的模式，面對的監管壓力將會增加。

散戶保障與小企融資如何取捨？

Citadel Securities、SIFMA及Better Markets等機構支持修例，認為交易所上市地位帶有一定市場認證，若長期容許極低市值及缺乏流動性的股份留在場內，容易令散戶低估投資風險。

反對意見主要來自小型上市公司、律師及上市顧問。他們擔心，部分仍有實際業務的初創企業可能因短期市況低迷而被停牌，硬性市值門檻亦可能增加企業遭沽空狙擊的憂慮。不過，SEC文件指出，反對者未有提交實際證據，證明新門檻會導致相關市場操縱。

對香港投資者而言，新例帶來的訊息相當直接：在納斯達克上市，不代表股份必然具備足夠流動性，也不代表企業質素已獲全面保證。

日後分析美股微型股，除了公司故事及股價升幅，更要留意自由流通量、每日成交、融資依賴程度、反向拆股紀錄及資訊披露質素。單憑納斯達克上市招牌，已不足以支撐估值。