【彭博行業研究】全球避險貨幣組合有望跑贏美元 人民幣抗風險能力尤其突出

在地緣政治衝擊和風險偏好收縮的市場環境下，各類資產普遍出現極端避險情緒，多元化、地域分散的避險貨幣籃子具備對沖功能，有望跑贏單一貨幣，包括美元。

彭博行業研究外匯團隊研究由五種已開發市場及新興市場貨幣組成全球避險貨幣組合，包括人民幣、新加坡元、墨西哥披索、捷克克朗及瑞士法郎。即使在美國對貿易夥伴實施對等關稅以及伊朗戰爭爆發後，該貨幣籃子兌美元仍然保持上漲趨勢。

伊朗衝突推動美元兌全球多數貨幣（包括亞洲貨幣）走強。然而，這一走勢或不僅反映避險情緒；黃金價格漲幅有限，顯示流動性需求及倉位調整亦發揮了關鍵作用。隨著市場持續關注衝突影響，特別是對原油市場的衝擊，亞洲貨幣之間的相對表現或將出現分化。若地緣政治風險進一步升級，美元未必仍是首選避險資產。

受中國經常帳戶順差的支撐，人民幣正逐步在非G10市場中崛起，成為美元的替代儲備貨幣。新加坡元則屬於相對小眾、但正在快速崛起的儲備貨幣，其以匯率為核心的貨幣政策，使其走勢在一定程度上與人民幣及美元掛鉤。墨西哥披索是流動性最強的新興市場貨幣之一，在實質利率為正的情況下提供具吸引力的套息收益，並受惠於美國「近岸外包」趨勢，在美元走強時通常較其他拉美貨幣更具韌性。至於捷克克朗，則是我們在歐洲、中東及非洲地區的首選貨幣，背後依託該區域最穩定的經濟體之一，與歐盟供應鏈深度融合，同時具備高度政策可信度及穩健的外部收支狀況。

去年的美國關稅措施及全球國防支出激增，成為本輪周期中影響G10外匯市場驅動因素的重要轉折點，市場焦點重新回歸長期結構性因素，尤其是財政與債務狀況。外匯市場對G10經濟體財政動向的敏感度顯著提升，例如高市早苗勝選所引發的日本財政預期變化，以及市場對長期國債拍賣要求更加嚴格，均印證了這一趨勢。因此，我們認為，具備穩健財政與債務前景，且維持外部收支順差的經濟體，其貨幣更具吸引力，瑞郎便是其中代表。美元雖在結構性評估中相對偏弱，但其全球儲備貨幣地位仍提供一定支撐；同時，日圓財政風險溢價的回歸，也強化了瑞郎在避險資產競爭中的相對優勢。

鑒於中東衝突持續推升市場對通脹風險的關注，全球債券收益率或將進一步走高。在此背景下，人民幣有望獲得一定緩衝，其抗風險能力在亞洲貨幣中尤為突出。我們預期，中國最多僅會推遲下一輪貨幣寬鬆的時點；相較之下，其他央行則面臨更大的加息壓力。若出現由供給衝擊引發的政策收緊，或將對相關貨幣構成壓力。歷史上，在重大危機期間，人民幣一直展現出較強韌性，部分源於中國對匯率的有效管理。儘管近年來人民幣自由化程度有所提升，但其儲備貨幣地位的逐步上升，仍有望構成支撐因素。

彭博行業研究

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