SpaceX史上最大IPO 6月12日上市 估值1.75萬億美元 馬斯克聲稱一股不賣

人類歷史上最大規模IPO即將誕生。SpaceX確定6月12日在納斯達克上市，代號SPCX，目標估值1.75萬億美元，集資額高達750億美元。SpaceX此集資額若成真，將會比沙特阿美2019年創下的294億美元IPO舊紀錄高出1.55倍。馬斯克聲稱一股不賣，雙重股權架構令其保留完全控制權。Starlink超過900萬用戶，2025年收入150至160億美元。一場史無前例的資本盛宴，還是又一個泡沫的頂點？

1.75萬億估值背後 星鏈才是核心資產

SpaceX的估值邏輯並非建立在火箭發射業務上。獵鷹9號固然是史上使用最頻繁的軌道火箭，可重複使用模式將每公斤送入軌道的成本結構性壓低，但發射服務的市場天花板有限。真正撐起1.75萬億美元估值的是Starlink——低軌道衛星互聯網服務，目前擁有超過900萬訂閱用戶，收入以經常性訂閱費為主，2025年總收入預計150至160億美元，其中大部分來自Starlink。

更令市場興奮的是Starlink的潛力：直連智能手機及衛星電話、軌道數據中心、Starshield政府國防衛星系統——每一項都是千億級別的市場。SpaceX最大私人投資者Ron Baron預測，SpaceX最終可能成為全球最大公司。1.75萬億美元的估值，買的不是今天的收入，而是對未來壟斷地位的期權。

雙重股權架構 馬斯克聲稱一股不賣

SpaceX的IPO採用雙重股權架構：公眾持有Class A股份，馬斯克及內部人士持有投票權更高的Class B股份。馬斯克同時擔任CEO及董事長，對公司擁有完全控制權。更值得注意的是，馬斯克個人將不出售任何股份——意味着他認為1.75萬億美元仍然被低估。

然而，治理風險不容忽視。一間1.75萬億美元的公司由單一個人控制，而比人同時管理特斯拉（美股：TSLA）、xAI等多間企業，史無前例。馬斯克與美國政府的關係任何變化，都將實質影響SpaceX的估值——因為NASA及國防部的發射合同是公司未來收入的重要支柱。公眾股東在雙重股權架構下幾乎沒有通過投票改變公司決策的能力。

史上最大IPO的風險 與機遇

SpaceX的IPO定價邏輯，是典型的高增長溢價：750億美元集資額佔1.75萬億美元估值的比例遠低於一般IPO，意味着市場流通量有限，上市初期的價格波動可能極端。散戶投資者將獲得30%的配售份額——納斯達克IPO中少見的高比例，顯示SpaceX希望製造散戶認購熱潮。

但風險同樣明確：Starship全重用火箭的執行進度是估值最大的不確定性。若Starship開發遇阻或失敗，SpaceX的長期增長邏輯將被根本性動搖。此外，xAI與SpaceX的合併帶來的關聯交易風險、美國政府合約的政治風險、以及1.75萬億美元估值在利率高企環境下的折現壓力，都是投資者必須衡量的因素。

對香港投資者而言，SpaceX上市將成為全球科技板塊的定價錨——若上市後股價強勢，將帶動全球航天、衛星通信及AI基礎設施板塊估值上移；若破發或走弱，則印證「史上最貴IPO」的質疑。6月12日，全球資本市場都會盯着同一個代號：SPCX。

Text by BusinessFocus Editorial

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