【小龍專欄】日韓股市升瘋了 暗藏四大危機 均值回歸之後 最怕一場急跌式洗倉

亞洲市場今年最熱嘅地方，唔係港股，而係韓國同日本。

韓國 KOSPI 受 AI 記憶體、HBM、Samsung 同 SK Hynix 帶動，今年升勢非常誇張。Reuters 最新報道指，SK Hynix 股價 2026 年已升超過 200%，2025 年亦已經升 274%，市值由 16 個月前不足 1,000 億美元，升到約 9,420 億美元，逼近一萬億美元。韓國 KOSPI 今年亦升超過 86%，成為全球表現最強主要股市之一。

日本股市同樣受 AI 熱潮、企業盈利、企業治理改革同外資流入推動。Reuters 今日市場報道指，日本 Nikkei、韓國 KOSPI 同台灣股市都處於接近或創新高水平，市場焦點好明顯集中喺 AI 同半導體供應鏈。

表面睇，日韓股市大升係合理。日本過去三十年長期低估，企業現金多、股東回報低、資本效率差；近年企業治理改革、回購增加、通脹正常化，令市場願意重新定價日股。韓國就有另一個故事：以前長期有 Korea discount，估值被企業治理、財閥結構、地緣風險壓住；但 AI 記憶體、HBM 同半導體出口突然爆發，令市場由「折讓韓國」變成「追捧韓國 AI 硬件」。

所以第一段升浪，可以叫做均值回歸。

問題係，均值回歸唔等於無限上升。

當一個市場由長期低估升返去合理水平，下一步就唔再係「平唔平」，而係「升得太急、倉位太滿、預期太高」。呢個階段最危險，因為基本面故事可能仍然真，但股價已經預支咗太多好消息。

韓國係最典型例子。KOSPI 早前首次突破 7,000 點，Samsung 單日升 14.4%，SK Hynix 升 10.6%；兩隻股票合共已佔 KOSPI 總市值約 44%。呢個代表韓國股市已經由「買韓國經濟」變成「買兩隻 AI 記憶體巨企」。當指數愈來愈集中，升市可以好凌厲，但一旦龍頭回吐，整個市場都會被拖低。

呢個就係擠擁交易嘅本質。

擠擁交易唔係話故事錯，而係太多人用同一個理由買同一批股票。AI 係真故事，HBM 需求亦係真需求，但當全球資金都集中追日韓台半導體、AI 硬件、記憶體供應鏈，市場就會變得脆弱。因為升嗰陣大家一齊追，跌嗰陣亦會一齊減倉。

資金流已經反映呢種擠迫。Reuters 引述 Morgan Stanley 客戶報告指，全球 hedge funds 對韓國、日本、台灣股票嘅每週買盤創十多年高位，主要買入半導體同硬件公司；同時，對呢三個市場嘅淨倉位升至 2010 年有紀錄以來最高水平，約佔全球持倉 19%。

呢個數據好重要。資金流強，短線可以推高市場；但當倉位已經好滿，後續就要靠更多新資金或者更強盈利去支持。一旦新買盤減慢，市場就好容易由「追貨」變成「止賺」。

所以而家日韓股市最大風險，未必係 AI 故事破滅，而係市場太早、太快、太集中咁反映 AI 故事。

文章主線其實好清楚：

低估修復 → AI 盈利重估 → 外資追貨 → 倉位擠迫 → 一旦通脹、債息或業績不似預期，就可能急跌洗倉。

第一個急跌觸發點，係 AI 業績「好但唔夠好」。

市場而家對 Samsung、SK Hynix、Tokyo Electron、Advantest 呢類股份嘅要求已經唔係「業績好」，而係要「超預期咁好」。如果 HBM 訂單增長慢少少、毛利率改善低過預期、Nvidia 供應鏈有任何雜音，股價都可能先行調整。因為高位市場最怕嘅唔係壞消息，而係好消息唔夠好。

第二個觸發點，係美債息再升。

AI 股本質上仍然係長久期資產。即使佢哋有盈利、有現金流、有產業周期支持，估值仍然會受折現率影響。如果美國通脹、PPI、油價繼續偏熱，令市場重新計「唔減息甚至加息」，全球科技股估值都會受壓。日韓股市今年升得快，對利率衝擊自然更敏感。

第三個觸發點，係外資由加倉變減倉。

日韓升市有好大部分來自外資重新配置亞洲 AI 供應鏈。呢種資金流好強，但亦可以好快。當 hedge funds 倉位創多年高位，基金經理未必需要睇淡先沽貨；只要風控要求降低波動、鎖定利潤、或者將倉位由超配減返中性，市場已經可以急跌。

第四個觸發點，係匯率反向。

日本企業受惠日圓偏弱，韓國出口股亦受惠全球半導體周期同外資流入。如果日圓或韓圜突然急升，市場就會重新計出口盈利、毛利率同外資回報。匯率唔一定扭轉牛市，但足以觸發短期震倉。

咁係咪代表日韓股市牛市完？未必。

要分清楚：急跌風險上升，不等於結構故事結束。所以更準確講，日韓股市而家唔係「一定要崩盤」，而係進入「高位容易急跌」嘅階段。講日韓股市短期會唔會急跌，唔可以只靠感覺。市場升得急，唔代表一定跌；但如果用統計學角度睇，當一個資產價格、估值或情緒指標短時間偏離長期平均太遠，之後出現回調嘅機會自然會上升。

呢個概念就叫 均值回歸。

均值回歸，英文叫 mean reversion。最簡單講，即係一個數據系列如果短期升得太高，長遠有機會向平均水平回落；如果短期跌得太低，長遠亦有機會向平均水平反彈。

喺金融市場入面，均值可以係股價均線、估值倍數、盈利增長率、債息水平、匯率、波幅、資金流，甚至市場情緒。重點唔係「一定會返去平均」，而係當偏離程度愈大，市場需要更多基本面改善去支持；如果支持唔到，就會回歸。如果一隻股票升到超出歷史正常波動區間兩個標準差，市場就唔再係普通樂觀，而係非常樂觀。呢個時候，只要消息由「非常好」變成「只是好」，股價都可以跌。但係日韓股市目前唔係兩倍標準差。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。