【蔚來絕地反擊】蔚來首度虧轉盈 季度經營利潤 12.5 億！績後一度爆升近兩成  揭李斌「雙線通吃」野心 換電模式究竟是護城河還是沉重包袱？

造車新勢力「燒錢王」蔚來（9866）交出史上首份單季盈利成績單，2025 年第四季度錄得季度經營利潤12.5 億元人民幣，實現創立以來首次季度扭虧為盈，無疑向資本市場投下超級震撼彈！亮眼數據一出，績後股價直線抽升，盤中一度暴漲19.7%，高見45.66港元。然而，在數據亮麗背後，CEO 李斌高調宣稱「超快充與換電模式不存在根本矛盾」，此番言論引發市場質疑，究竟是技術生態的終極整合，還是管理層在巨額基建成本壓力下，試圖利用預期管理來掩飾模式變現緩慢的「緩兵之計」？

業績大爆發？亮眼數據一覽

翻開最新公布的2025年第四季業績，多項核心指標均創下歷史性突破，直接點燃市場情緒。

首次實現盈利： 經調整經營利潤（Non-GAAP）首度錄得12.51億元人民幣，淨利潤為 2.827 億元人民幣。

營收與交付雙破頂： 第四季收入總額達346.5億元，按年狂飆75.9%；交付量達124,807輛，按年大升71.7%。

毛利率暴力拉升： 整車毛利率從去年同期的13.1%強勢飆升至18.1%。

超預期指引： 預計2026年第一季交付量達8萬至8.3萬輛，營收按年大增103.4%至109.2%。

暴力壓榨成本造就繁榮？研發費用狂劈惹疑竇

表面上看，三品牌矩陣蔚來、樂道、螢火蟲成功搶佔市場，帶動整車毛利率強勢飆升。背後利潤來源卻極度惹人深思。第四季研發費用僅為20.26億元，按年暴跌高達44.3%；銷售、一般及行政費用亦大縮水27.5%至35.37億元。費用大幅暴降的真正推手，正是殘酷的組織優化及裁員減員。

在極度內捲、急需持續投入AI及智駕算力的電動車生死局中，突然大幅削減研發開支，究竟是營運效率極致提升，還是為迎合華爾街強行粉飾帳面的短視之舉？ 尤為巧合之處，董事會剛好批准向李斌授予2.48億股限制性股票，條件正正掛鈎淨利潤與市值目標。時間點之吻合，實難免令人懷疑背後存在精心佈局的資本托市操作。

世紀豪賭！超快充兵臨城下，死守「換電坑」算盤何在？

業績電話會上，最具爭議的換電模式再度淪為眾矢之的。中金分析師直接質疑，在快充技術一日千裡的當下，換電模式究竟有何存在必要。李斌強勢反擊，拋出「超快充與換電模式不存在根本矛盾」的論調。管理層的盤算是，換電能系統性解決中國新能源車電池壽命與私家車壽命嚴重不匹配的致命痛點。

更龐大的野心在於，近3800座換電站儼然成為具備6至7吉瓦時容量的巨型分佈式儲能設施。 然而，理想豐滿難掩現實骨感，管理層坦承2026年繼續超前佈局1000座換電站，勢必帶來龐大營運虧損。在超快充逐漸普及的洪流中，每年百億級別的重資產投入，隨時成為拖垮資金鏈的無底洞。

華爾街大行連環發炮：評級上調難掩資金鏈隱憂

縱然業績耀眼，各大投資銀行反應兩極。摩根士丹利（Morgan Stanley）重申「增持」評級，並給予蔚來（美股代碼NIO）7.00美元目標價，看好未來交付量複合年增長率；交銀國際亦維持「買入」評級，給出港股62.75港元的目標價，認為盈利拐點驗證了商業模式的經營槓桿。大行唱好背後，隱患依然未能消除。

瑞銀（UBS）分析師一針見血指出，在全球銅、碳酸鋰等大宗材料因AI熱潮暴漲之際，車企能否順利轉嫁成本？流動負債高達785.8億元，明顯高於766.3億元的流動資產，資金流動性隱患始終未解。2026年首季營收指引雖高達244.8億至251.8億元，但在產能地獄及瘋狂價格戰夾擊下，單季盈利或許只是一張殘酷淘汰賽的續命門票，遠非終局。

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。