美日韓股市屢創新高 港股獨憔悴 恒指五月挫600點 五窮六絕預言應驗?

港股又再次「五窮六絕」？同樣是五月，當美、日、韓、台四大股票市場股價屢創新高，散戶歡呼之際，香港股市卻像身處平行時空的另一個悲慘世界！恒生指數5月累挫594點至25,182.39點，跌幅約2.3%，幾乎是全亞洲市場表現最差的市場。「港股獨憔悴」，未能受惠於全球AI熱浪，令無數香港股民擔心港股會否再次出現「五窮六絕」。下文會為你詳細分析未來一個月較安全的股票投資策略，以及告知你散戶真正的「避險三寶」是甚麼！

第一步要分析的是，港股5月下跌致出現「五窮月」是否常見現象？一旦「五窮」，那麼六月恒指是否有很大機會再跌，導致引發「六絕」？BusinessFocus根據以往的數據，分析如下：

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1. 五窮（5月）：港股震盪居多，勝敗參半
統計顯示，5月恒指錄得負回報的機率大約為52%，平均表現常落在下跌約 1.3% 至 1.5% 左右。這意味著升跌機會幾乎各半，並非絕對的單邊大跌市。

2. 六絕（6月）：表現好壞視乎5月市況歷史數據 今年或可審慎樂觀
單看6月份的往昔數據，平均回報趨近於零，跌市機率約48%至60%不等。這代表單月呈現「絕」並無絕對的數據支持。若進一步考慮聯動效應，即是將港股5月與6月一起分析，會發現有趣的規律：當5月份為微跌時，6月份較易出現較大跌幅。但當5月份是大跌市時，6月份反而容易迎來技術性反彈。故恒指今年5月大跌594點，以此推算，港股6月反彈機會料略高於再跌。

為何「港股5月獨憔悴」？

問題是，為何在全球AI熱潮中，港股5月獨憔悴？有分析師認為，這不是因為香港市場沒有AI，而是沒有「AI定價權」。港股今年最尷尬之處，不是完全沒有AI概念。騰訊、阿里巴巴、小米、中芯國際、聯想、金山雲、百度等都與AI、雲、晶片、智能硬件有關。但與美股、日本、韓國、台灣相比，港股的問題在於：它有AI故事，卻缺乏AI全球定價權。

因為美股的AI定價權在英偉達（NVDA）、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、博通、台積電ADR、Micron等公司身上；日本有軟銀、東京威力科創、Advantest、村田、TDK；韓國有SK海力士、三星電子；台灣則由台積電、聯發科、鴻海、廣達、緯創、緯穎等形成完整AI供應鏈。台灣加權指數5月創新高，正是受AI及半導體權重股帶動。

至於港股則仍然被三個陰影壓住：內房債務未清、內需復蘇不穩、外資長線配置中國資產的信心仍然反覆。香港市場本身不是沒有便宜貨，而是投資者不願意為「便宜」付出更高估值。這也是過去幾年港股最痛苦的地方：估值便宜後可以更便宜，股息高也可以因盈利下調而失色，政策利好也往往只換來短炒式反彈。

美股快要爆破了嗎？

雖然美股近日升不停，被指是泡沫，但美國大行對美股的主流觀點，仍然偏向正面。高盛近日把標普500年底目標上調至8,000點，理由是美企盈利強勁，AI基建相關企業將貢獻相當大部分盈利增長；高盛同時認為，現時市場雖然高估值，但未必等同2000年科網泡沫，因為盈利基礎較實在，投機指標亦未全面失控。

摩根士丹利的2026展望亦認為，風險資產尤其美股仍可能主導投資回報，原因包括政策環境、AI投資及企業盈利支持。BlackRock則指出，AI投資浪潮不只推動美國企業，也正在帶動部分新興市場盈利上調；但它同時提醒，AI基建開支集中在少數巨企，投資者必須判斷「宏觀數學是否計得掂」。

然而，美股風險不是沒有，而且正變得昂貴。第一，美股估值高，股權風險溢價偏低，即股票相對美債提供的額外回報不算吸引。第二，若能源價格或通脹再升，市場原本預期的減息路徑可能被打亂，甚至重新討論加息風險。第三，美國國債供應、財赤及長債息，是全球資產定價的地基；一旦長債息失控，高估值科技股會最先受壓。Axios近日亦指出，標普500盈利收益率與10年期美債收益率差距偏窄，代表股票承擔風險後的額外補償有限。所以散戶現時高追美股的代價，是要接受估值、利率、集中度三重風險。一旦市場開始質疑AI資本開支回報，跌幅也會比傳統行業更快、更集中。

港股恐未能成為美股股災時的避風港 買黃金揸現金更安全

理論上，港股有三個避風港特質：估值低、股息率相對高、與美股AI龍頭估值泡沫距離較遠。滙控、建行、中移動、中海油、中國神華、領展等高息或現金流穩定股份，確實較適合防守型資金。HSBC Private Bank早前仍對恒指年底目標保持建設性看法，曾預期恒指2026年底可見31,000點，理由包括流動性與盈利趨勢改善；較近期報道亦引述HSBC北亞投資主管把恒指年底目標放在28,000點，反映大行雖下調樂觀程度，但未完全轉淡港股。

但現實是，港股很難在美股真正股災時獨善其身。因為2008年、2020年3月、2022年加息周期均說明，當全球基金需要減風險、補孖展、贖回、調倉時，股價再便宜的市場如香港也會被沽。因港股流動性高、外資參與深，往往反而成為提款機。更何況香港聯匯制度令港元利率與美元利率高度相關，美債息上升同樣會壓抑香港資產估值。因此，港股可以是相對低估的再配置市場，但不是美股崩盤時的絕對避風港。

專家普遍認為，美國一旦股災，真正的避風港通常仍是現金、美國短債及黃金，即所謂「避險三寶」，散戶更應該謝絕槓桿投資！

六月策略：不是「沽港股買美股」，而是重新分配風險

故分析認為，若擔心港股「五窮六絕」跌市持續，香港股民應該把資金分散投資避險，較合理的做法，是把投資組合分成三層：現金、美國短債及黃金。

第一層是核心資產：以全球或美股大型指數ETF作長線底倉，例如追蹤標普500或納指100的ETF。這是承認AI與美國企業盈利仍是全球資金主線，但不把所有注碼押在單一的半導體股票。
第二層是估值修復資產：港股可偏向高息、現金流穩定、受惠中國政策托底的股份或ETF，例如盈富基金、恒生中國企業ETF，以及部分內銀、電訊、能源、公用股。若要買科技股，應優先選擇盈利清晰、現金流強、估值仍合理的龍頭，而不是只因「AI」二字追入細價概念股。
第三層是保險資產：包括避險三寶即現金、美國短債及黃金。黃金不是用來每日賺快錢，而是對沖美元信用、地緣政治、通脹反覆及央行政策錯判。若投資者已重倉科技股，持有一部分黃金ETF或實金相關工具，比盲目加槓桿更理性。持現金同樣不是懦弱，而是讓自己在大跌時有子彈可趁低吸納。

總括而言，若是進取型投資者，可把美股AI龍頭、半導體ETF、日韓台供應鏈ETF作分散投資；若是穩健型投資者，則可增加高息港股ETF、短期美債ETF、黃金ETF及現金比例。若是退休或低風險投資者，六月最重要不是估中方向，而是避免一個錯誤決定令組合承受不可逆轉的損失。

「五窮六絕」從來不是天氣預報，而是市場心理學。它提醒我們：當別人破頂而你手上的市場下跌，最難的不是判斷升跌，而是控制焦慮。港股今日最大的問題亦不是不夠便宜，而是信心不足。

Text by BusinessFocus Editorial

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