會否成第2隻泡泡瑪特？潮玩卡牌商Suplay遞交港上市申請估值飆20倍至7.8億

By Shiney Xu on 15 Jan 2026

在泡泡瑪特（Pop Mart）驗證了潮玩盲盒的商業奇蹟後，資本市場再瞄準收藏卡牌賽道。內地潮玩卡牌品牌Suplay近日正式申請赴港上市，挑戰成為「卡牌第一股」。其2024年營收錄得2.81億元人民幣，按年急升92.5%，淨利潤更飆逾3倍至6480萬元。公司自2019年創立至今，已完成五輪融資，估值由種子輪500萬美元暴增近20倍至1億美元（約7.8億港元）。隨著投資方米哈遊旗下AI企業MiniMax同期在港掛牌，Suplay趁勢闖關，冀在紙上卡牌複製下一個潮玩資本神話。

公司融資與上市衝刺

Suplay自2019年成立以來迅速崛起，近期正式衝刺港交所（0388）上市。該公司創辦人黃萬鈞憑藉敏銳市場觸覺及團隊豐富行業經驗，帶領品牌屢獲資本青睞，至今已完成五輪融資，估值由種子輪後500萬美元（約3,900萬港元），飆升至2025年7月最新一輪後的1億美元（約7.8億港元），升幅高達20倍。

投資方包括源碼資本、吉相資本等。其中，知名遊戲公司米哈遊於2021年領投800萬美元（約6,240萬港元）的A+輪融資，現持股11.86%，為最大外部股東；黃萬鈞個人則持有72.86%股份，為控股股東。值得一提的是，米哈遊早期投資的人工智能企業MiniMax亦於1月9日在港交所上市，市值突破千億港元，展現其前瞻性眼光。

核心策略與財務表現

Suplay的成功源於其獨特的「全產業鏈+頂級IP」策略。早期的Suplay僅是一個依託小程序的潮玩抽盒與二手交易平台，雖然積累了百萬級種子用戶，但黃萬鈞深知單純的平台模式缺乏壁壘。隨後，Suplay通過收購潮玩製造商「嘿粉兒」（Heydolls），打通了從設計到製造的物理環節，完成了從渠道商到品牌商的關鍵轉型。

然而，真正的質變在於其對「卡卡沃」（Kakawow）品牌的打造。Suplay主打高端成人收藏卡市場，超過99%消費者為18歲以上。產品定位較高，單包售價介乎59.9至89.9元人民幣，遠超普通兒童卡牌。

公司積極拓展IP授權合作，目前已與22家授權方達成協議，包括與藝術家空山基及中國冰雪運動國家隊的獨家合作，並獲得迪士尼、哈利波特等全球頂級IP授權。同時，憑藉股東米哈游支持，Suplay亦擁有《原神》《崩壞：星穹鐵道》等熱門遊戲IP。授權IP對收入貢獻顯著，前五大IP佔比由2023年47.8%升至2025年前三季77.7%。

更值得關注的是其對二級市場的掌控力。在收藏卡領域，評級（Grading）是決定價值的關鍵，而旗下「卡卡沃」已成為中國消費者向國際評級機構自主送評比例最高的品牌，於eBay及卡淘等平台交易量亦穩居國產品牌之首。Suplay近年發展迅速，其營收由2023年1.5億元人民幣大幅上升至2024年2.81億元，增幅達92.5%。截至2025年9月底，公司收入已達2.83億元，展現強勁增長勢頭。

業務挑戰與市場競爭

招股書披露，Suplay約95%收入來自授權IP，其中近八成為前五大IP貢獻，反映公司命脈繫於版權方。儘管背靠米哈游確保遊戲IP供應，但面對如迪士尼等全球IP續約談判，其長期議價能力仍存變數。若頭部IP授權一旦終止，現行高溢價模式恐難維持。

在國內非對戰式卡牌市場，除Suplay外，卡游（Hitcard）同樣為行業龍頭，兩者路徑迥異。卡游憑藉「奧特曼」IP主攻兒童市場，以銷量取勝，惟其「類博彩」機制及衍生之未成年人沉迷問題，多次引來監管關注，更令上市進程受阻。卡游曾於2025年4月再度向港交所遞交上市申請，惟其招股書已於同年10月失效，意味其第二次闖關再度失利。