內地AI六小虎MINIMAX上市 1手3333元集資42億 可合成新聞主播聲音惹爭議 用戶2億惟年蝕逾5億

2025年除夕，港股市場迎來了重量級的獨角獸。繼智譜（Zhipu AI）之後，內地人工智能「AI六小虎」之一的MiniMax（稀宇科技：0100）正式啟動招股。全球擁有逾2億用戶的MINIMAX因被指能夠合成香港著名新聞男女主播聲音，足以假亂真，曾引起網民熱議。它今日起招股，招股價介乎151元至165元，入場費為3,333.3元，擬集資最多41.9億港元。不過註冊客戶大增的代價，是今年首9個月已虧蝕逾5億元人民幣，故有分析認為，這宗IPO不僅是跨年最受矚目的科技交易，更是對中國生成式AI商業化前景的一場終極測驗。

一、 入場費親民，背後卻是「星級朋友圈」的加持

MiniMax此次招股定價介乎151元至165元，一手20股，入場費僅約3,333港元。對於散戶而言，這個門檻顯得相當「接地氣」。然而，翻開其股東名冊與基石投資者名單，卻是一場不折不扣的「資本盛宴」。

除了科技巨頭阿里巴巴與騰訊兩大護法，投資者名單中還出現了李澤楷旗下的盈科拓展、米哈遊（MiHoYo）、紅杉中國以及高瓴資本。更引人注目的是，中東主權基金阿布扎比投資局（ADIA）亦以基石投資者身份進場。這說明在全球科技博弈的大背景下，MiniMax這種具備全模態技術的公司，依然是跨境資本眼中的「硬通貨」。

二、 成長奇蹟與「燒錢」迷霧：收入飆升1.7倍背後的隱憂

從數據上看，MiniMax展現了典型的矽谷式成長曲線。截至2025年9月底，其月活躍用戶（MAU）已衝破2,760萬人，較去年暴增。其明星產品「海螺AI」及「Talkie」在全球超過200個國家吸粉，累計用戶破2億。

然而，輝煌的流量數字與財務報表之間存在著巨大的「斷裂」，因為AI生成需要的運算力極高，「微薄」收入不足支付添購AI晶片及硬體的開支。故雖然今年前三季度公司收入按年飆升逾1.7倍至5,343.7萬元人民幣，但虧損卻進一步擴大至5.1億元。這揭示了一個殘酷的現實：在大模型領域，訓練與運算的邊際成本依然高企。90%的集資額將投向研發，意味著這場「燒錢遊戲」遠未結束。

三、 聲紋爭議：技術邊界與職業倫理的對撞

MiniMax在港股上市之際，市場除了關注其財務狀況，一場關於「聲音版權」的爭議正成為其上市路上的輿論暗礁。今年年中，香港傳媒界爆出風波。有本地傳媒被指使用MiniMax旗下的語音工具，生成與TVB無線新聞主播極度相似的配音。在MiniMax的免費工具中，「專業男主持」與「專業女主持」的音色，因其精準的重音、語調及粵語發音，被指極像是電視台主播。若把新聞主播的錄音檔案上載給MiniMax作「參考」，生成的主播聲音更可達到以假亂真的地步，普通聽眾實難以分辨出新聞報道者是真人還是AI假扮。事件反映出現時香港現行《版權條例》保護錄音，卻未必能保護「聲線」本身。這讓AI公司在採集數據時游走於灰色地帶，並帶來「信任」危機：

職業信任危機：當AI能輕易合成新聞主播的權威聲音，公眾對新聞資訊的信任度將面臨崩潰。
商業競爭：當競爭對手利用AI工具低成本「複製」對方的標誌性聲線，這是否構成不公平競爭及侵犯版權危機？

儘管MiniMax在技術上處於世界前列，但在其成為全球化企業的過程中，如何處理數據授權（如仿效Vpon與名人簽署授權）及合規性，將決定其估值的穩定性。

四、 總結：1手3,333元的豪賭？

MiniMax的上市，是中國AI產業從「實驗室」走向「交易所」的標誌性事件。投資者手中的3,333元，買的不僅是那20股股份，更是買一個關於「中國版OpenAI」能否在盈利與道德兩端取得平衡的答案。在算力成本尚未大幅下降、法律監管逐漸收緊的今天，MiniMax能否憑藉海量的海外用戶基數實現「盈利上岸」，抑或是在監管與爭議中步履維艱？這場AI之戰，香港資本市場正坐在第一排觀戰。

Text by BusinessFocus Editorial

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