【李浩然專欄】一場關於毀滅的俄羅斯套娃遊戲 MicroStrategy股價暴跌6成背後的秘密

當「泡沫」成為新常態，愚蠢才是唯一的共識。從量子、加密貨幣到迷因股，現代投資者的腎上腺素幾乎可以向太空發射火箭。這種瘋狂非理性的賭博，卻在牛市的糖衣下，被包裝成勇敢與機智。等到一切歸零，才發現勇敢只是一種自殺式的自信。以MSTR（現已改名為Strategy, Inc.，不知是公司還是賭場）為例，投機者可以一度憑著運氣將資產翻倍，但隨後也可以在槓桿與重倉的雙重打擊下慘遭腰斬。這不是風險管理的失誤，而是對風險的蔑視。

MicroStrategy 已經不再是一家單純的軟件公司，它是華爾街最激進的比特幣代理工具。從2021年到2025年，MSTR的股價走勢圖像極了高空彈跳，但這根橡皮筋似乎已經斷裂。從高點到175美元的暴跌，市值蒸發六成，下跌的斜率幾乎可以當作滑雪場。過去十年，這支股票雖然上漲900%，但代價是20%、50%、90%、60%的接連回撤。

這場悲劇的核心，在於投資者構建了一個極其脆弱的「槓桿俄羅斯套娃」結構：Michael Saylor 借錢買比特幣，而散戶借錢買 Saylor 的股票。這不是投資，這是《阿呆與阿瓜》（Dumb & Dumber）式的金融自殺。換句話說，若這能稱為「策略」（Strategy），那麼俄羅斯輪盤也該列入投資學教材。至於槓桿？槓桿是投資界的致幻藥，讓賺錢的幻覺膨脹，失敗時則讓現實以指數級速度粉碎。

這種極端投機背後，是「牛市腦」的集體病症。當運氣賜予投資者短暫的勝利，會以為自己戰無不勝。於是不僅把一切壓在一隻籃子，還借錢加碼，幻想行情永遠不會反轉。沒有人願意承認，自己只是時來運轉的賭徒。更諷刺的是，這些人常常在關鍵時刻尋求專業建議，但從未真正聽進去。不願割肉離場繼續持？結果是面臨保證金追繳（Margin Call）導致的歸零風險。

試圖為此類投資者提供理性的退出策略往往是徒勞的。金融市場本質上是一個昂貴的矯正機制。對於那些忽視分散投資、無視槓桿風險、將生活必需資金投入投機賭局的人來說，建議已經失效。市場將通過最殘忍的方式，「強制平倉」，來教導他們風險管理的含義。

市場總會獎勵勇敢，但市場也從不憐憫愚蠢。要是你還認為自己的投資是靠能力而非運氣，不妨多看看這些圖表：63%的跌幅、十年來反覆的腰斬，和無數被槓桿葬送的夢想。一場泡沫過後，唯一真正的「策略」，也許就是學會退出桌面，停止幻想自己是下個索羅斯。畢竟，現實從不缺少警示，只是不夠刺耳。

李浩然

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