【資本收割】大鉦資本 4 億美元吞併 Blue Bottle：瑞幸幕後操盤手意在打造咖啡版「LVMH」

全球精品咖啡版圖正式洗牌。由前華平投資亞太區副主席黎輝（David Li）創辦、獲新加坡政府投資公司（GIC）鼎力支持的私募股權巨頭——大鉦資本（Centurium Capital），正進行收購 Blue Bottle Coffee（藍瓶咖啡）全球零售分店業務的最後交割流程。據悉，本次併購對價低於 4 億美元（約 31 億港元），較雀巢（Nestlé）2017 年入股時的估值大幅折讓。收購核心主體並非瑞幸咖啡（Luckin Coffee），而是其幕後控股股東與戰略操盤手。

大鉦資本在咖啡領域的野心遠不止於財務投資。自 2020 年瑞幸財務造假危機後，該私募巨頭主導了整場「史詩級」的營運修復與債務重組。截至 2026 年 2 月，大鉦資本透過內部股權整合，已持有瑞幸約 23.28% 股份，並憑藉 B 類普通股握有超過 53% 的絕對投票權。得益於其數碼化營運優勢，瑞幸 2025 年營業額攀升至 492.88 億元人民幣，分店總數突破 3.1 萬間，穩坐中國咖啡連鎖龍頭。如今收購 Blue Bottle，預示大鉦資本正式進入「多品牌、全球化」的集團戰略階段，試圖構築「高端精品＋平價大眾」的雙軌矩陣。

雀巢「棄重取輕」：實體分店淪為非核心資產

雀巢選擇折價離場，背後邏輯在於精確的資產剝離。Blue Bottle 全球逾 100 間實體分店屬高營運成本（OpEx）業務，租金及人工成本沉重，難以實現大規模標準化複利。交易完成後，雀巢保留利潤空間更闊的咖啡機、膠囊及即飲飲品等快消業務，轉手重資產分店網絡。舉動與早前剝離雪糕等低利潤業務邏輯一致。對於雀巢而言，屬優化資本回報率的「棄重取輕」；對於大鉦而言，則是利用全球資產估值回調窗口、為旗下資本組合注入稀缺「精品基因」的絕佳時機。

營收 2.5 億美元，轉虧為盈在即

被譽為「咖啡界 Apple」的 Blue Bottle，雖然品牌價值極高，但財務表現始終承壓。截至 2025 年 6 月底，品牌過去 12 個月營收約 2.5 億美元，美國市場貢獻 1.5 億美元，亞太市場佔 1 億美元。儘管目前仍處虧損，但大鉦入主後，預計透過在瑞幸驗證過的供應鏈優化與數位化管理，品牌有望於 2026 年實現轉虧為盈。為保留精品「純潔性」，Blue Bottle 將維持獨立品牌定位，不與瑞幸合併，避免品牌認知被補貼基因稀釋。

為瑞幸重返美股「洗底」重塑估值

透視資本終局，黎輝的盤算在於為瑞幸重返紐約證券交易所（NYSE）主板鋪路。隨著瑞幸 2025 年業績爆發，計劃於 2026 年上半年重啟上市。華爾街對單一廉價零售品牌估值倍數極其保守，唯有具備全球化、多元化品牌佈局的控股集團方能獲得溢價。併購 Blue Bottle 令大鉦得以向國際投資者展示橫跨「極致效率」與「極致精品」的新故事，旨在重返美股主板時，爭取更高定價權與估值重塑。

併購案本質上是精確的資本套利。大鉦買下的不只是分店，而是精品咖啡的時間與認知。當「演算法」試圖吞噬「匠心」，這筆 4 億美元買賣究竟是點石成金，還是品牌平庸化的開端？讀者應關注大鉦下一步會否繼續橫向併購其他具備心智份額的精品品牌，完整其全球咖啡零售版圖。

大鉦資本正試圖證明，專業私募股權營運能力可以跨越品牌階級。然而精品咖啡精髓在於不可複製的體驗，Blue Bottle 能否在追求利潤轉正壓力下保留傲骨，將決定瑞幸重返美股後的估值上限。收購再次印證：在當前全球資產重估浪潮中，掌握流量與產能的「資本獵手」，正以前所未有速度收割那些具備靈魂但缺乏效率的精品圖騰。

Text by BusinessFocus Editorial

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