思科前CEO憶述科網泡沫 親揭AI狂潮相似點 大摩料2年內恐迎暴跌

美股在AI熱潮推動下屢創新高，市場憂重演科網泡沫危機。思科前行政總裁John Chambers親歷當年互聯網狂熱，指當前AI發展軌跡與當年相似。思科在1995年市值僅150億美元，隨網絡設備需求暴增，2000年市值飆至5,500億美元，但其後泡沫爆破，股價暴跌逾八成。摩根士丹利分析師Lisa Shalett警告，當前市場過度依賴AI資本支出，未來兩年或迎來Cisco moment（思科時刻／大暴跌）。

 AI熱潮的「思科時刻」

 AI狂潮與1990年代末的網路熱潮有著驚人的相似之處：都由一項具備顛覆潛力的核心技術驅動，並引發了市場對未來增長的極度樂觀與資金狂熱。Chambers回憶，思科曾因網路設備的剛性需求，市值一度衝上 5,500 億美元，隨後卻因泡沫破裂股價暴跌超過80%，至今未能重回高點。故證券界用「思科時刻」來形容股市某種狂潮的大崩潰。

 Chambers指出，AI發展速度是互聯網時代的5倍，成果達3倍。過去新創需兩三年推出產品，如今AI新創僅需數月甚至數週。這種快速迭代雖帶來生產力提升，卻也引發「極度樂觀」與「非理性繁榮」。他警告，無法將技術轉為持續競爭優勢的企業終將崩潰。

 此外，AI對就業的衝擊更快，摧毀職位的速度將超過創造新職位，尤其是入門級白領與藍領工作將迅速消失，需大規模再培訓。更嚴峻的是，他預估《財富》500強企業及其高管中恐有半數遭淘汰，因他們缺乏適應以12個月為週期的AI創新經濟所需技能。

 從大摩預言看投資風向

 大摩投資總監 Lisa Shalett 的擔憂並非空穴來風，而是直指當前AI 投資模式中的「循環融資」與「單調敘事」風險。她指出，當前的市場繁榮過度依賴於生成式AI領域的巨額資本支出，而核心玩家 Nvidia的資金流動方式令人警惕。

 Shalett觀察到，Nvidia除了是AI晶片龍頭，還進行了入股英特爾、投資OpenAI等重大舉動。她強調，圍繞Nvidia正形成一個「相互交織的網絡」。微軟持有OpenAI部分股權，而Nvidia也投資了OpenAI。與此同時，甲骨文和AMD分別與OpenAI簽署了收購協議，且OpenAI與甲骨文的數據中心交易「完全依靠債務融資」。此外，OpenAI還與AMD達成協議，可收購AMD最高10%的股份。

 這種由核心龍頭的資金在產業鏈內循環的操作，本質上是在延長融資週期與收買投資者，此舉雖然鞏固了龍頭地位，卻極大地增加了系統性風險，預示著商業週期可能正走向「終局」。這提醒投資人，需要警惕那些徒有概念而缺乏實質變現能力的 AI 相關公司，資金集中度過高的情況，可能導致一旦市場預期修正，其股價將面臨急速調整。

 技術革命與投資理性的拉鋸

 AI革命的潛力毋庸置疑，亞馬遜CEO Jeff Bezos曾強調AI發展是「真實的」，創業家應專注於基本面。這場技術革命的根基比25年前更為穩固，它建立在雲計算、大數據等成熟基礎設施之上，AI 巨頭們也普遍擁有清晰的盈利路徑和強勁的現金流。

 然而，市場的過度樂觀可能已透支未來數年增長，使估值偏離短期基本面。回顧思科經驗，即使具備技術實力，一旦陷入「非理性繁榮」，股價也可能需數十年才能重返高點。因此，投資者應保持「理性」，區分僅有概念而無盈利的泡沫，與能將AI轉為長期競爭力與現金流的真正贏家，並對過高估值保持警惕。

Text by BusinessFocus Editorial

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