【跨市博弈】投資心法：估值真的太高了嗎？長期均值只是笑話？

投資界對CAPE（Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio，即經調整的市盈率）的迷戀，曾在2010年代中後期達到頂峰。CAPE比率是一種用來衡量股票價格是否合理的指標，它通過將過去十年的盈利進行通貨膨脹調整，以平滑商業周期的波動性。它為市場估值提供了一個相對穩定的參考。然而，無論你如何調整數據，市場似乎總有辦法讓數字變得看起來更高、更驚悚。

根據CAPE的長期均值，當前的市場估值應該讓所有投資者感到不寒而慄：標普500的CAPE達到了令人瞠目結舌的37倍（是的，37！）但如果過去25年的經驗教會了我們什麼，那就是——長期均值可能只是個笑話。自1980年代以來，CAPE就一直在穩步上升。回到「均值」？也許需要再來一次金融危機，或者更糟，來一場經濟浩劫。

高估值並非毫無道理。今天的公司遠比20世紀的同行更強大、更高效。據摩根大通的Michael Cembalest統計，標普500的利潤率多年來不斷上升。如果2017年的投資者認為利潤率不可能繼續走高，那麼現在的情況顯然在打他們的臉，並且還不忘補上一句「打得好」。

數據顯示，1980年代的標普500成份股中，製造業佔比高達60%，而如今這一比例已縮減至約15%。取而代之的是科技公司，它們以更高的利潤率和更深的護城河佔據了主導地位。投資者自然為這些「新貴」支付更高的市盈率，畢竟，與當年的鋼鐵廠比起來，現代科技巨頭可是另一個層次的經濟動力。

儘管如此，當前37倍的CAPE確實是一個令人不安的數字。過去7年，標普500的回報率幾乎翻了一番，這是歷史上任何CAPE超過33倍時從未見過的奇蹟。當然，這也讓一些對高估值持批評態度的投資者顯得有些尷尬。但謹慎的投資者應該記住：奇蹟不會每天發生。

如果你認為當前的高估值預示着未來的高回報，那麼，祝你好運。現實可能會很快提醒你，市場不是慈善機構。未來的回報預期應該降低，這不僅是基於歷史數據，也是基於對當前市場熱度的健康懷疑。如果這次我再次錯了？那麼太棒了，大家都開心。如果我對了？至少你早有心理準備，不會太過失望。

總結來說，CAPE指數曾是評估市場估值的重要工具，但隨着市場結構和企業質變，它的適用性已經大打折扣。投資者應該更加靈活地運用多種指標，結合現代企業的實際情況，來做出更為準確的投資決策。畢竟，股市不僅僅是數字的遊戲，更是對未來無限可能的探索。

徐立言

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