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【跨市博弈】美聯儲只是「啼叫的公雞」 勿神化聯儲降息 與按揭減息或非同步

【跨市博弈】美聯儲只是「啼叫的公雞」 勿神化聯儲降息 與按揭減息或非同步

Investment Bloggers
By 徐立言 on 02 Oct 2024

在過去的20年裏,一種觀點逐漸強化:美國聯儲局擁有解決一切金融問題的超能力。這種觀點在新年金融市場中尤為突出,無論是討論歷史低利率,還是被動投資的崛起,聯儲局似乎都是萬能的背後推手。但真的是這樣嗎?

2024年,當聯儲局降息時,市場有一種迷思,認為美聯儲剛剛降息了,消費者很快就能看到抵押貸款利率下降,企業貸款成本也將隨之降低。這種天真的想法不僅限於新聞播報,似乎還廣泛存在於政客、經濟學家甚至市場觀察家中。事實是,聯儲局只設定了聯邦基金利率,一個銀行間的隔夜拆借利率,與普羅百性的按揭利率和信用卡利率毫無關聯。市場利率由市場供需決定,而消費者和企業面對的利率則由金融機構設定,它們與聯邦基金利率的關聯微乎其微。反而,當美聯儲「放水」時,物價可能跟着上漲,讓人哭笑不得。

理論上,美聯儲可以通過調整聯邦基金利率來控制市場利率。但分析過去10年的數據,市場利率的走勢與聯儲局的政策調整之間並非一致同步。例如,在2020年初的COVID-19危機期間,聯儲局緊急調低了聯邦基金利率100個基點,市場的立即反應並不是利率的同步下降,而是在聯儲局表明將成為貸款市場的最後貸款人後,市場情緒才有所恢復。

從1954年到2024年的有效聯邦基金利率走勢中,可以看到兩個顯著的時期:一是1979年至1982年間Paul Volcker擔任聯儲局主席時,聯邦基金利率飆升至20%以上,旨在打破困擾美國經濟的高通脹周期;二是在2008年危機後和2020年第一季COVID衝擊後,聯邦基金利率降至接近零。事實上,在2022年之前的14年裏,美聯儲一直將聯邦基金利率維持在零或接近零的水平,這使得2022年為應對通脹而大幅加息成為市場的一劑休克療法。雖然FOMC控制聯邦基金利率,但還有許多利率是由債券市場的買賣雙方設定的。這些利率是動態和波動的,可以在美國國債利率(3個月和10年期利率)和公司債券利率(Baa級公司債券利率)的變動中看到這一點。

回到聯儲局的角色問題。聯儲局是否真的是市場的引導者,還是更像是跟隨者?借用古老寓言故事中的角色 Chanticleer,這隻公雞因為每天早上的啼叫而被誤認為是帶來日出的使者。但實際上,太陽升起是自然現象,公雞的叫聲只是巧合。聯儲局的情況似乎也相似,市場與聯儲局的行動高度同步,使得人們誤以為是聯儲局引導了市場。事實上,市場變化是由於更深層次的經濟因素,因此當市場獨立於聯儲局的預期自行調整時,就可以發現市場利率的變化甚至是領先於美聯儲的行動。換句話說,美聯儲只是在跟隨市場的趨勢,而不是領導市場。

美國聯儲局其實可能只是「啼叫的公雞」,勿神化聯儲降息,因為這與按揭減息或非同步。(BusinessFocus)

轉向股市,華爾街一句老生常談的投資智慧是「不要與聯儲局對抗」,似乎認定聯儲局的每一次行動都能左右股市走向。然而,數據顯示,FOMC決策後的股市表現並非一致。以標普500指數為例,可以發現在聯儲局降息後的季度中,股市的表現略好於升息後的季度,但最佳表現出現在利率保持不變的季度。這是否意味着聯儲局的「靜默」對股市更有利?

有人認為聯儲局的行動傳遞了關於經濟的訊號。的確,聯儲局擁有大量經濟數據,但其訊號往往模稜兩可。加息或降息可以被解讀為對通脹或經濟增長的不同預期,而這些解讀常常相互矛盾。這次降息,樂觀者認為是通脹受控的訊號,悲觀者則擔心經濟衰退,而憤世嫉俗者認為這不過是選舉前的政治操弄。訊號解讀如霧裏看花,任君想像。

在過去的20年裏,聯儲局的「超能力」說法愈發盛行,成為解釋經濟現象的靈丹。然而,數據告訴我們,聯儲局的實際影響力或許被高估了。將過多注意力放在聯儲局的動作上,掩蓋了真實影響經濟的因素,如不斷增長的政府債務、通脹、經濟放緩、去全球化風險等。

儘管聯儲局在市場危機時扮演了穩定器的角色,它只是市場的一部分,不是市場的救世主。所以,下次當你聽到有人討論聯儲局的下一步行動可能會如何影響市場時,不妨問一問,這是否只是又一次基於錯誤假設的市場猜測。如此,或許可以少一些無謂的猜測,多一些對市場本質的理解。聚焦於那些真正改變遊戲規則的經濟現象,而非聯儲局的「每日雞啼」。

徐立言

Text by BusinessFocus Editorial

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