終於減息了

如無意外，聯儲局的減息將會在下周落地了，意味著主要央行（除了日本）終於都進入了減息周期，匯市也隨之進入新階段。

聯儲局今年的減息幅度，仍是市場焦點。利率期貨等市場反映，主流看法認為今年餘下三次議息會議中，累計至少減100基點，即至少其中一次會議可能減息50基點，反映著投資者對出現衰退及就業市場進一步轉弱的憂慮。

不過市場預期向來變動頻繁。回想去年第四季，市場預期聯儲局今年可能累計減息150基點，甚至最快3月便第一次減息，如今回望當然已是全面落空。所以目前減息100基點的估計是否會成真，還是大有可議之處。

隨著上周公布的美國新增非農職位連續第三個月差過預期，7月的增長數字更向下修訂至不足10萬，進一步確認了就業市場的降溫。因此我們也調整了預期，估計今年餘下三次會議各減息25基點，合共75基點，較之前估計多一次。

我們一直對聯儲局在減息周期初段便大幅減息的看法不以為然，認為除非因經濟惡化情況明顯較預期嚴重，或金融市場出現危機，否則央行都會盡量以循序漸進方式去調整政策，避免出乎意料的寬鬆向市場傳達錯誤訊息，使投資者突然變得過度樂觀，炒熱金融市場並過份刺激總體需求，導致通脹反彈。

有趣的是，上周五就業數據公布後，市場對大幅減息的預期反而略有降溫。一方面或許是因為上月失業率回落0.1個百分點至4.2%，符合市場預期，並未完全證實就業市場失控地惡化，而且供應管理協會服務業指數回升幅度較預期為佳，顯示經濟放緩情況或許仍然受控。同時，聯儲局委員近期講話雖然開始將焦點轉向就業市場放緩，但大幅減息似乎未成為主流意見，因此近日市場估計聯儲局本月減息50基點的機會，已降至30%以下，帶動美匯指數從8月最低的100.3回升至本周初的101.6左右。

假如聯儲局下周會議一如預期僅減息25基點，而且沒有大幅下調利率路徑的預測，或對經濟和通脹前景的看法不至於過淡，我們估計市場對減息的預期可能會再略為降低，美匯指數可能再回升至102至103水平，而非走低。

如是者，過去一兩個月受惠於加息憧憬的澳元，以及利率水平仍相對較高的紐元，在未來一段短時間可能會反而跑輸，因為若美國減息預期縮減，澳元和紐元本來的利率優勢便可能相對失色。同時，美國、中國等經濟的降溫壓力，也不利商品價格表現，紐約期油價格失守每桶70美元關口，鐵礦石價格跌至近兩年新低，對澳、紐、加等商品貨幣也是額外的負面因素。

與此同時，美國落實減息，對日圓、瑞郎等低息貨幣仍是利好消息，日圓兌美元可能會繼續在接近140關口徘徊，若套息交易平倉盤再度湧現，便要慎防日圓加速突破140關口。

另外兩大央行，歐洲央行今日料第二度減息25基點，英倫銀行下周料維持利率不變。若兩者在第四季稍為加快減息步伐，歐元和英鎊走勢的前景也會略為轉淡。

正如我們在過往的分析提到，市場對這些主要經濟體的通脹和息口看法的些微變化，對匯率走向都可能會帶來影響，因此在匯市的部署宜保持高度機動，而考慮使用不同融資貨幣作套息交易時，也要特別注意市況急劇變化的風險。

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