【跨市思維】定義自己的投資方法 設定實際期望 你屬於哪一類投資者？

在金融市場的噪音總是容易讓參與者迷失方向，以至於投資者很容易忘記自己是哪種類型的投資者。當然，身為投資者雖然總是有學習的空間，但個人認為更應該忠於自己最認同的投資理念，避免參與別人（或自己不善長）的遊戲。從廣義上講，筆者認為有四種投資者類型：

第一類是交易者。交易者操作的時間跨度極短，通常是在日內到數週之間，主要透過對歷史模式（圖表分析）或預期市場對某些事件的反應，去進行預判未來價格的走勢。資產類別的估值和基本面基本上是無關緊要的，重點是預測其他投資者的反應。這是一項極其困難的任務，也很難持續地做得好。這就是為什麼能夠賺錢的都是那些教別人交易的人（乜乜大師、乜乜sir），而不是自己交易的人。

第二類是基於價格的投資者，而且也是最常見的主動投資方法。基於價格的投資者俱有較短的時間跨度（從三個月到三年不等），而且通常基於以下兩種情況進行交易：（1）預測未來的市場因素或宏觀因素，以及其他投資者對其的反應。例如「相信聯儲局的寬鬆程度將超出市場預期，這將支持美國股市。」（2）預測其他投資者對已發生的市場因素或宏觀因素的反應。例如「美聯儲比市場預期的更加鴿派，因此增加了對美國股市的投資。」這兩種緊密相關的方法的共同點，都是投資者在猜測其他投資者的行為。對於這個類別的投資者來說，估值和基本面在某種程度上是重要的，但僅僅是因為它們對於理解其他投資者的未來決策有用。從行為學的角度來看，這可能是最舒適的投資風格，因為它迎合了人性存在許多的偏見——人們渴望積極參與，希望圍爐取暖（從眾、跟大隊），喜歡講故事。出於類似的原因，對於專業投資者來說，這也可能是最明智的生存策略。問題是，要準確地做出這些類型的判斷也非常具有挑戰性。

第三類是基於估值的投資者，他們根據基本面來評估資產的價值，例如依據未來現金流的分析來評估預期回報或公平價值。鑑於價格波動主導短期資產類別的表現，長期視野是不可或缺的。基於估值的投資者試圖識別資產的錯誤定價——這可能是因為增長水平被低估、或較高的資本回報率將持續。關鍵區別在於，基於估值的投資者重點是資產產生的回報，而不是其他投資者如何交易該資產。鑑於短期和中期的市場波動往往與資產類別的基本面關係不大，基於估值的方法無疑是最具挑戰性的行為學。

這個群體不可避免地會花費大量時間顯得與時事脫節，即使他們最終可能是正確的，也可能在等待多年後，卻得不到驗證（採用基於估值的方法並不意味著最終一定是正確的）。如果基金經理屬於這個類別的投資風格，相較於第二類以價格為基礎的投資者，他們在投資決策方面更有可能取得成功，但也更有可能失去工作。

最後一類是被動型投資者，那就是長期持有基本面良好的資產。雖然被動投資者對估值上的重視程度是不可知的，但他們仍確實關心所投資的資產的基本面，特別是關於超長期或結構性的預期回報和風險。被動投資者可能不相信市場有效定價，但他們認為相對於所需的努力或行為壓力（即付出所有成本）後，根本沒有合理和一致的方法來捕捉任何市場上的非有效性。儘管長期的被動方法看起來簡單，但也面臨行為上的挑戰——因為無所作為（或無為而治）也是困難和反人性的。

無疑，這些分類並不像我所描述的那樣是完全非黑即白的。惟無論如何，對於任何投資者來說，定義自己的投資方法並理解其現實和限制是至關重要的。而且，這需要設定好實際的期望，知道哪些資訊是重要的，哪些應該忽略，並準備好將遇到的具體問題。最後，所有投資者都應該思考自己是誰以及這意味著什麼。

輝立証券研究部高級分析師 李浩然

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