【最準分析師】洪灝：貿易盈餘將推動中國經濟復蘇 「人民幣的強勢只會遲到，不會缺席」

被譽為「中國最準分析師」的對冲基金GROW思睿首席經濟學家洪灝發表文章，指出中國商界去年因強勁外貿而取得的大量貿易盈餘（美元），將會逐漸兌換成人民幣，然後通過投資或消費等投入中國濟經體系，故他相信中國經濟復蘇的藍圖正漸漸展開。他預測人民幣必會走強，並強調「人民幣強勢只會遲到，不會缺席」。不過他對樓市有戒心，提醒投資者不直過度解讀內地二手樓市場近期的回暖。至於港股方面，他指23000點為很大的阻力位，不易衝破。而根據以往數據，若恒指真的重上30000點，恐怕這反而意味中國經濟很差，導致要政府大力刺激經濟，故暗示散戶不宜對恒指升勢過分樂觀。

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事實上，港股去年10月底跌至15000點後洪灝認定已見底，但他當時只是預期恒指在一段長時間內在16000至23000點波動，未料至1月27日即僅三個月之間，恒指已累升7700點至22700點的高位，這升勢之急出乎洪灝意味之外。不過自此之後的大半個月，恒指並未有升穿洪灝預計的23000點上限，而是反覆下挫逾2000點至20500點左右水平。洪灝認為恒指今次回調屬合理，因為若投資者在去年15000點底部入市的話，已賺了很多（近5成），獲利回吐的誘惑很大。他直言，如果他是基金經理也很可能會沽貨離場，以確保利潤。

洪灝未有明確建議散戶在港股現價應該是入市還是沽貨，但他在最新發表的經濟分析文章《從貿易盈餘到市場復蘇》中表示，「從目前來看，押注於（中國）經濟最終復蘇的勝算更大」。

洪灝這該篇文章中指出，高頻數據顯示中國經濟復蘇的藍圖正漸次展開。但他提醒投資者不宜過度解讀二手房（二手樓）市場近日的回暖。因為「二手房是沉沒成本」，待發展商的一手房銷售也轉好，方為更勝一籌。他又指出，代客結匯順差的增長跌至歷史新低，在一定程度上解釋了為什麼在2022年，中國達成破紀錄的外貿和經常賬戶盈餘，卻未能轉化為人民幣的強勢和股市上漲的動力。然而，隨著中國央行資產負債表的擴張，以及隨之而來的預期和基本面修復，「人民幣的強勢只會遲到，不會缺席」。

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洪灝解釋，隨著中國經濟復甦漸次展開，預期將逐步修復，結匯順差的增長將從歷史低點回升。但與此同時，日趨膠著狀態的地緣政治局勢，以及全面註冊制下股票發行製度對二級市場流動性影響為何的隱憂，均令人民幣在岸和離岸市場繼續遇阻，加上債券的價格依然不菲，並且需求旺盛，表明市場對風險的偏好依然疲軟。即是不少投資者寧買較低險的債券，也不願投資股票。據記者搜集的網上數據，每人民幣兌美元的匯價，由去年的0.137反彈至今年1月的0.1492後，即停滯不前兼逐漸回軟，今日匯率見0.1458，可見人民幣匯價升勢確然受阻。

但洪灝相信，中國經濟快將改善。因高頻數據顯示，大城市擁堵延時和地鐵客流已回升至近常態水平。至於中國去年創紀錄的貿易盈餘所累積的外匯，雖然尚未完全轉化為人民幣流動性，但洪相信未來數個月，人民幣流動性的增長將不日將至。因為銀行客戶預料將會把所持美元出售給商業銀行並購入人民幣，然後通過投資或支出把這些結匯而來的人民幣投入經濟流通中。隨著人民幣買盤增加，人民幣理應走強。匯率市場往往價格動量的效應顯著。故此，人民幣走強可以形成良性循環，為復蘇預期的進一步修復提供一臂之力。這個邏輯意味中國經濟正處於尋底過程中，而其復蘇進程方興未艾。所以，即使北向買盤在近期止步不前，但洪灝提醒投資者目前「稍安勿躁，靜待時機」。

Text by BusinessFocus Editorial

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