【龔成專欄】比亞迪成電動車股王一手太貴散戶難入手可月供或買ETF 耐心持有回報大

By 龔成 on 07 Oct 2021

專欄作家

【引言】比亞迪（1211）過去兩年股價大爆發，成為電動車股之王，但不少散戶羡慕之餘，卻猶豫應否在高位入市，因擔心接火棒。投資書籍作者兼股評人龔成亦持有此股，他認為綜合各種因素，比亞迪的潛力仍存在，前景正面，但投資者宜長線投資。如果未有貨的投資者，建議最好等此股出現大幅滑落至180至200元才大手買入，因為每手成交金額高。如果利用月供，現價已可小注月供，但最好還是等回落到近$200才開始進行月供會較好，投資者亦可考慮購買一些電動車相關的ETF如GX中國電車（2845）。由於電動車現時的滲透率仍低，反映市場潛力仍十分巨大，企業長遠仍有很大的發展空間，之前已有貨的投資者，這刻不要心急賣出，因為仍未到收成期。最好是等待市場普及的一刻才考慮賣出，到時的回報必然是巨大的，這亦是長線投資者收成的時期。

【比亞迪幾時才是收成期？】

現時電動車已成為比亞迪的核心業務，市場長遠睇好的業務部分，亦是電動車的長遠發展，但投資者分析這企業時，要明白比亞迪的核心價值，並不是電動車，而是當中的技術優勢，現時的車是否好賣，只是將這優勢呈現的其中一方式。

下圖可見，比亞迪最大的優勢是研發能力，擁有研發電動車的多個技術，是全球極少數能在多個電動車領域都同時擁有相關技術的車企，能有效做到垂直化的生產過程，這是最大的優勢。

因為當電動車在全球更普及，以及多國都計劃淘汰傳統車，傳統車企為求生存，就要與有技術的車企合作，又或購買當中的部件，比亞迪正正受惠。

由於電動車現時的滲透率仍低，反映市場潛力仍十分巨大，企業長遠仍有很大的發展空間，之前已投資的投資者，這刻不要心急賣出，因為仍未到收成期。

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【圖2】--現金流量表

從現金流量表可見，這企業的現金流十分強勁，雖然這刻的盈利數目不算多，令市盈率偏高，但如果考慮經營活動現金流，情況就不一樣，現金流每年都理想，同時強勁。

其中一個原因是一些非現金流支出影響了盈利，令會計上的盈利數目不多，例如2020年度，折舊攤銷數目在超過100億人民幣，可見對盈利數字的影響，因此投資者進行估值時，不能只運用市盈率，要同時分析其他指標，例如EV/EBITDA等，配分使用。

--基本資料--

比亞迪股份有限公司

BYD COMPANY LTD.

股票代號：1211

市盈率：150倍

每股盈利：$1.75

市值：$2800億（H股）

業務類別：汽車及零部件

集團主席：王傳褔

主要股東：王傳褔（A股）（17.9%）

5年業績

年度：2016／2017／2018／2019／2020

收益（億人民幣）：1000／1030／1220／1220／1530

毛利（億人民幣）：190／179／181／181／272

盈利（億人民幣）：50.5／40.7／27.8／16.1／42.3

每股盈利（港元）：2.09／1.68／1.06／0.56／1.75

每股（港元）：0.61／0.20／0.23／0.07／0.18

毛利率：19.0／17.5／14.8／14.8／17.8

ROE：12.1／7.65／5.05／2.88／7.45

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--企業簡介--

比亞迪創立於1995年，主要從事電池、手機，以及包括傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車產業，以及雲軌等業務。比亞迪現有員工約數十萬人，在全球建立了30多個生產基地。

比亞迪為全球領先的電池製造商，利用垂直整合模式運作，為全球手機廠商提供產品設計、製造、測試、裝配及售後等「一站式」服務。主要客戶為三星、華為、蘋果、聯想、vivo、小米等全球品牌。

比亞迪2003年拓展汽車業務，汽車業務實現高速增長，累計產銷超過兩百萬輛轎車，近年積極發展新能源汽車業務，2008年獲巴菲特入股，現時佔總股本約8%。

--業務發展布局--

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【圖3】--按產品分類的營業額

比亞迪不斷將重點放在汽車業務上，現時已佔生意的一半，而近年新能源汽車開始有較明顯的增長，成為增長的動力，近年比亞迪新能源汽車（純電動車、混能汽車）的銷量，每年都以幾十個百份比的模式去增長，現時銷量已達十多萬架，居全球第一，與另一新能源汽車巨頭Tesla，均成為行業的領導。

現時，中國的汽車市場，近年已進入平穩狀態，甚至有些年份出現下跌，但新能源汽車則保持快速增長。比亞迪插電式混合動力車型佔據市場主導地位。

2003年，比亞迪宣布收購秦川汽車，由電池業進入完全不相關的行業，不過背後其實是將眼光放到一件長遠的產品身上，亦即是電池與汽車的結合，電動車。

這項產品的成與敗將會對比亞迪有重大的影響，因為當中的投資已十分巨大，若電動車最終失敗了，比亞迪不止會浪費了多年的時間，更會有相當的損失，但若成功了，比亞迪將成為汽車行業新秩序中，其中一個國際級領導者。故此，分析的焦點將會落在電動車身上。

當2003年比亞迪進入汽車行業後，先發展傳統車市場。其後銷量取得高速增長，2003年由零開始，十年內銷量已有數十萬輛，增長相當快速，近年傳統車的業務放緩，增長動力依靠新能源汽車業務。

從營業額中，見到比亞迪的生意保持增長，而毛利卻較為波動，甚至出現倒退的情況，反映當業務出現不景氣的情況，就會令整體毛利受壓，從毛利率中更反映出這情況，情況並不穩定。

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【圖4】--比亞迪各類型汽車

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【圖5】--比亞迪汽車

--潛力分析重點不是過去--

以過往的業績看來，此企業的質素是一般的，雖然生意保持增長，但盈利波動。

不過若觀察遠一點及仔細一點，在當中亦能看出此企業的一些特質，其中之一是高速發展，比亞迪最初做電池起家，由零開始公司只有20人，其後發展至全球數一數二的電池生產商。而在汽車領域同樣有類似情況，2003年由零開始，十年內已有數十萬輛，在中國自主品牌中數一數二。

這兩個不相關的行業但此企業都能獲得巨大成功，可見比亞迪擁有一些特質，一些企業的獨有優勢，令其在市場上取得相當的地位，無論是眼光、研發能力、將研發成果市場化、以至產品定位、成本控制、市場推廣等。所以，就算此企業這刻不是很優質，但潛力是不可忽視的。

投資者在分析潛力股時，除要分析項目的可行性因素外，該企業能支持這項目的能力亦不容忽視。因為發展這些新項目，需要持續性資金的提供，因為難以估計何時才有真正的正現金流，而在產生之前就會有不斷的現金流支出，無論是產品的研發，以及持續的運作，都需要持續的資金去支持。

--現金流供發展--

若企業其他業務沒有足夠的現金流提供，企業就只能以融資等方式去為新業務提供資金，有可能在產品成功前已胎死腹中，無以為計。但若然有現有業務的支持，這便能使項目得以持續發展，成功機會大增。

比亞迪有電池、手機、傳統車業務，這些都是有實在的盈利，有正現金流的業務，能夠為電動車業務提供持續的資金，憑這一點，可見比亞迪有能力支持這個新業務的發展。

從現金流量表可見，比亞迪的經營現金流量，保持理想的正數，這提供了一定資金作企業發展。不過，負債不少是這企業扣分的地方，因為比亞迪這刻仍不斷投資新業務，無論是研發還是建立新的生產基地，都要大量的投資，可見這企業仍處新發展階段。

--電動車--

其實電動車早在100年前已出現，但因電池性能問題而被燃油車淘汰。而本身已擁有電池技術的比亞迪決心要做電動車的先行者，但在商業模式還未成形的情況下，先行者無疑要受較高的風險，但若成功後就能創造一片新的藍海，回報亦是無法估計。

現時很多人都質疑電動車的可行性，現時很多因素都令車主卻步，例如充電時間長，充電站等各種配套不足，信心不足等，種種問題都有待解決，但我們仔細想想，這些問題是否無法解決呢？並非。

憑研發及建立，這些問題最終都解決到，但的確要一段時間，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要時間建立，只要該問題是時間可以解決，就最終能解決。

雖然近年電動車市場有較明顯的增長，但要更為普及，這可能是3、5、7年後的事，但當引爆點發生時，就會一發不可收拾，但在引爆點發生之前，大家不會看見這些改變，當世界正蘊釀改變時，很多人都沒有察覺，正如在90年代初期，只有極少數人擁有手機，但在幾年之後，手機的普及程度十分驚人，由奢侈品變成了必需品。

電動車終有一天會改變世界，但要真正的普及，的確有一段較長的路，不過只要各種配套都完善，消費者會自動投向電動車。

--電動車的優勢--

首先電動車有環保的概念，這點令政府會加以幫助，而市民亦會支持，但其實，電動車真正的價值並非在環保，而是慳錢，用電比起用油平得多，若果以現時入油的價錢來比較，電動車充電的電費只是入油的四分之一，因此只要各種配套都完善，車主沒有理由不選擇電動車。

只要有金錢利益推動，人們的習慣將輕易改變，在70年代的石油問題，完全改變了美國人使用汽車的習慣，由一向追求大汽車的習慣，轉變到鐘情於小排量慳油的日本車，令日本車大舉入侵市場，當其他車廠發覺時已經太遲，最終成就日本車霸主的地位。

因此，只要各種配套都完善，電動車的優勢就只會愈來愈明顯，這只會成為一個大趨勢。

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【圖7】--比亞迪在歐洲的電動大巴

比亞迪的電動大巴，其實已在中國多國城市，以及全球多個地方行使。在北京、廣州、深圳、天津、杭州、南京、長沙、西安等主要一二線城市大規模投入運營有效推動城市公交電動化進展。

近年在海外市場，比亞迪也陸續接獲來自法國、智利、匈牙利、丹麥、德國、加拿大、日本等全球各地的訂單。目前比亞迪推出的純電動大巴已在全球6大洲、50多個國家和地區的300多個城市運營（這是有利的指標，因歐洲、日本的標準甚高的），雖然只屬起步，但情況不錯。

--中國國家戰略--

根據中國汽車工業協會發佈的統計數據，中國汽車產銷量超過2000萬輛，連續多年蟬聯全球第一。可見中國汽車市場龐大，若將其中的部分以新能源汽車代替，市場可想而知。

中國為解決能源短缺和環境污染問題，不斷推進新能源汽車的技術研發和產業化，行業得到中央政府從財政補貼、稅收減免、充電設施建設的政策支持。雖然補貼有時會有調整，但整個大方向，仍是見到中央支持電動車的發展。

比亞迪在中國發展電動車，可說是佔盡地利因素，因發展電動車必需要有完善的配套，政府的支持十分重要，另外，若政府肯帶頭使用對推廣很有幫助。現時比亞迪的電動巴士已經行走在中國多地的公路上，由公共交通開始發展，可見政府對電動車是正面及支持的，然而，中國政府在支持電動車背後亦有個重要因素，就是石油。

中國並非產油大國，未來的石油供應難以滿足中國的汽車需求，而發展電動車就成為辦法，同時中國在青海擁有不少能生產電池的鋰資源（是全球數一數二的地方），若能用電動車取代傳統燃油車，中國對石油的依賴可減少，對別國的依賴能減少，從整個國家發展的戰略角度分析，中國發展電動車的誘因並不少。加上中國經過中美貿易戰後，會更明白依靠別國的危險，必定會強化自身的資源、技術。