【中國免稅店】十一長假後A股免稅龍頭竟然要倒跌，原因是阿里準備顛覆行業？

在剛剛過去的中國「超級黃金周」，免稅市場的動向是最引人關注的。中國海關總署於9日公布數據顯示，離島免稅購物新政實施後的中秋國慶長假，海口海關共監管海南離島免稅購物金額達10.4億元人民幣，同比增長148.7%。雖然，離島免稅經營商在這段期間大賺一筆，但A股免稅概念股卻在節日後走弱。其中作為行業龍頭的中國中免（SHA：601888），股價跌幅最大，暴跌逾8.45%。部分行業人士認為，中免這次遭受衝擊，主要是因為中國電商巨頭阿里巴巴（9988）準備與全球最大免稅零售商Dufry（SWX: DUFN）聯合組建合資公司。

Dufry AG於5日發公告表示，已同意和阿里巴巴合組中國合資公司，阿里巴巴和Dufry將分別擁有51%以及49%的股份。同時，阿里巴巴也將戰略入股Dufry，計劃持有不超過9.99%的Dufry股份。阿里巴巴進軍免稅零售業引來諸多猜想，阿里巴巴是否欲和中國中免分奪市場份額？

中國免稅行業崛起

中國的免稅行業自今年來一躍成為市場上最熱門的風口，而這次重大的變化主要基於兩大核心變量因素，包括政府導向傾斜，經濟內循環亦被激活，以及新冠肺炎的爆發令中國人大量免稅需求回流。政府為扶持免稅業而落實的政策更是令該行業高增長的首要驅動力。

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目前與全球同行的高增速相較，中國免稅業的發展速度更是驚人。中國免稅業規模在2018年時達到395億人民幣；2019年，規模突破至520億人民幣，增速超過30%。雖然今年的疫情打擊全球旅遊業，但中國遊客的消費需求仍然存在，因此中國免稅點成了最佳消費地點。有部分數據機構預測，中國免稅業或在今年實現逆向生長。

免稅業的競爭局勢

免稅領域成了今年的市場風口，但是進入這個行業的門檻高。經營免稅業務必須先得到國家統一分發的經營執照，且執照數量非常有限。迄今為止，市場內僅發布過10張免稅執照，其中3張就屬於中國中免的，中國中免也是中國唯一一家擁有全免稅牌照的公司。

中國免稅店基本分為三種類型，包括機場免稅店、離島免稅店以及市內免稅店。當中，機場免稅店是最早期的免稅店類型；離島免稅則是近年來增長最快的，其份額也逐漸超越機場免稅店；市內免稅店處於發展初期，份額較小。

在今年五月海南免稅成功並表，離島免稅新政策更進一步提升消費活力。中國中免2020年半年度報告顯示，離島免稅業務逆勢增長，其中三亞市內免稅店營業收入達59.77億元人民幣，同比增長12.16%。突出的數據也證明了離島免稅市場的爆發潛力，海南省政府也計劃擴大離島免稅市場的規模。據《每日經濟新聞》報導，從長遠角度來看，未來這塊市場將會吸納更多玩家，共同增大市場規模是必然趨勢，中國中免現在雖是行業霸主，但未來其地位將會經歷市場考驗。

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阿里巴巴出現在免稅市場

在中國免稅業崛起的同時，阿里巴巴也與Dufry以合作的形式進入這個領域。Dufry作為全球免稅業的巨擘，正是中國中免最核心的競爭者之一。Dufry將在合營公司中注入其在中國的旅遊零售業務，並持有49%的權益；而阿里巴巴將為合營公司提供數碼化能力，持有51%權益，阿里巴巴將是這次合作的主導者。

阿里巴巴的來勢洶洶，令投資者擔心A股免稅概念股是否瀕臨盡頭？對此，投行普遍認為，阿里巴巴投資Dufry主要是因為看中其全球供應鏈。由於中國免稅行業門檻高，因此阿里巴巴和Dufry的合資公司不能快速切入免稅商品銷售，所以對目前中國免稅行業的格局還沒任何實質性影響。

另外，也有外界認為，阿里巴巴目的不在於爭奪市場份額，因為在此之前，阿里巴巴曾是中國中免的合作夥伴，並展開多方面合作。民生證券也分析，阿里巴巴投身免稅行業的意圖是想通過串聯批發商、渠道商以加強阿里在服務電商領域的生態佈局。另外，Dufry和海外品牌的緊密關係網絡也將有利改善天貓國際的競爭力。

《每日經濟新聞》引述一名券商分析人士表示，阿里巴巴入局對投資者造成衝擊，因而中國中免股價出現回調。但長期來看，中國中免依然處於優勢地位。參照韓國的免稅業，即便競爭主體數量增加，但新羅和樂天等大型免稅店並未受到大規模衝擊，反而因此獲得更多銷售額。

但在另一方面，雖然阿里巴巴和Dufry在短期內無法撼動目前的領域格局，但這並不表示中國中免可安然無恙。若阿里巴巴如數月前的王府井（SHA: 600859）般突然獲得免稅牌照，股價短時間暴漲243%，超越中國中免，則阿里巴巴依然是中免須重視的威脅對手。

Text by BusinessFocus Editorial

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