【BF專欄】疫苗門，逆向投資的機會來了？

7月15日，長生生物一名普通員工，因為不滿公司苛刻，舉報了公司狂犬病疫苗造假，引爆"疫苗門"事件，陸續有多家公司先後被曝光疫苗存在問題，醫藥生物板塊齊齊大跌。

每當出現危機事件，大家總會想，是不是到了“事件逆向投資”的時機？

的確，作為消費者，我們對疫苗造假深惡痛絕。但作為投資者，不應該把個人感情帶入到投資決策中來。

1. 事件逆向投資的兩個問題

人們的情緒，常常會過度反應事件，導致股價大幅偏離其內在價值。如果能成功識別、並利用這種價值的偏離，就能獲得超額的收益。

我們常說，危機、危機，危中有機。“事件逆向投資”策略，就是在危中尋找機會。

說來簡單，做起來卻很難。總有人成功地火中取栗，但更多的人卻是慘敗收場。

“事件逆向投資”策略的著名案例是巴菲特成功抄底高盛。但是，不知道有多少投資人淪陷在了抄底雷曼的泥潭裡。

圖/Pixabay

艾瑪認為，要想“事件逆向投資”，關鍵在於解決兩個問題：

1） 這“虎落平陽”的，是“真虎”還是“紙老虎”？

2）什麼時候進山打老虎？

2. 疫苗行業如何？

如何分辨是真老虎還是紙老虎，要從行業分析起。

疫苗行業有極高的進入門檻，因為其成本投入高、技術壁壘高、研發週期長，生產儲存運輸都有非常嚴格標準的產業。因此，參與競爭的企業少，賺錢不辛苦。2017年，全球疫苗市場規模為276.82億美元，複合增長率7%，名列醫藥行業增速第二，僅次於腫瘤藥。

前一段時間，醫藥股受追捧，主要基於對中國老齡化、居民生活品質提高後，帶來的需求增長預期。

儘管疫苗門事件後，所有醫藥股都受拖累，疫苗行業更是一沉再沉，但疫苗門事件，不會改變這個需求增長的路徑。相反，經過此役，疫苗行業的業績、信譽、產品都將因此提升。

7月25日，國家藥監局開始對全國45家疫苗企業全流程、全鏈條徹查。可預見到的未來，會加強對疫苗行業的評審和檢測，更加嚴格規範企業的“准入審核”。這對整個行業都是好事。

進入門檻進一步提高，新企業將更難進入。此次沒有被打死的現有疫苗企業，將會有更大的先發優勢。

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90年代以前，中國的疫苗只局限在國家科研機構研發生產銷售，之後才逐漸對民企和外企開放，也主要集中在自費並自願受種的疫苗領域，如狂犬病疫苗、甲肝疫苗、流感疫苗、口服輪狀病毒疫苗等。

因此，中國的疫苗行業由兩部分組成。一部分是必須接種的疫苗，負責的企業儘管壟斷了市場，卻被限制了價格，利潤較低；另一部分則是自費疫苗，以民營企業為主，利潤很高。其中排名靠前的有長生生物、長春高新（長春長生生物）、智飛生物、華蘭生物、泰康生物、沃森生物等。

此次出事的長生生物和長春高新（長春長生生物）曾是民營疫苗領域規模最大的頭部企業。7月26日起，長生生物的股票簡稱變更為“ST 長生”，被藥監局收回狂犬病疫苗證書。公司停止狂犬病疫苗的生產及銷售。已面臨退市的可能。

此次疫苗門事件，受到廣泛關注。國家領導層立場堅定，長生生物應很難翻身。但他形成的市場空缺一定會被其他企業填補，現有幾家牽扯不深的民營公司有機會跑出。強監管有利於管理能力較優的企業，未來的行業走勢將出現分化。

總之，疫苗門事件，從長期來看，有利於整體行業的升級，和現有的管理能力較優的民營企業。

但是，從短期來講，疫苗門事件拔出蘿蔔帶出泥，我們無法預知會牽扯多深。這就必須回答第二個問題：“什麼時候進山打老虎。”

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3. 進入時機到了嗎？

最近在重讀知名投資經理邱國鷺寫的《投資中最簡單的事》。書中寫，一隻下跌的股票是否值得逆向投資，需要思考三大要點：

1）估值是否足夠低？是否已經過度反映了壞消息？

2）遇到的問題是短期，還是長期問題？是不是可以解決的問題？

3）股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化？

這三點都與進入時間有關。

1）其餘幾家公司的估值是否已經過度反映了壞消息？

之前醫藥板塊漲了很多，就算這幾天跌了不少，估值也不算低。

更關鍵的是，我們不知道這是不是行業的共性問題。

這次不是普通事件，是無視人生命的欺詐，牽涉到嚴重的道德問題和背後的貪腐問題。資訊極其不對稱，要不是這次有員工舉報，我們普通投資人很難知道誰在造假，造了多少假？

2）遇到的問題是短期，還是長期問題？是不是可以解決的問題？

疫苗行業毛利率、銷售費用如此之高，研發成本卻占很小的比例，細思背後的原因，顯然不可能是短期的問題。

和第一個問題一樣，我們無法知道，誰是乾淨的。同時，也要看監管機構的監察力度，此次會否又一次被既得利益者輕輕揭過，只處罰風頭浪尖的公司，而不再一查到底？

3）股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化？

疫苗行業只是少數人玩的領域，毛利率向來很高，杠杆率較低。日常經營不會受股價暴跌影響。

綜合而言，中期來看，疫苗行業是適合“事件逆向投資”策略的，但是，要再等一等。等調查的深度和廣度，看看還有誰中了招，再做決定。

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4. 逆向投資的局限

《投資中最簡單的事》一書中寫：逆向投資不是一種技能，而是一種品格。品格無法學習，只能通過實踐慢慢磨練。

的確，逆向投資，取決於你對危機的本質和市場情緒的判斷是否出現明顯錯配的判斷，這需要豐富的經驗，甚至是悟性。

很多時候，就算你選對了“老虎”，也可能進早了，難免在短期要經受一番煎熬。這時候，需要有堅定的信念。在面對市場的不確定時，有時，唯有“信念”能給你力量。

也因此，逆向投資對資金要求非常高，要做好長期作戰的準備，必須利用長期資金來佈局。

還是那句話，說來簡單，做起來卻很難。即便是機構投資者，投資經理受到短期考核機制的影響，也不得不放棄逆向投資，而成為一個趨勢投資者。對每一個基金經理來說，要找到適合自己投資風格的客戶群，實在不容易。

更有甚者，如果危機本身，不僅僅是公司行為，還是社會事件、甚至政治事件，那麼即便你具有一定的研究能力和豐富的投資經驗，也都無可奈何。於大勢來說，個人何其渺小。

（本文經由博客艾瑪授權轉載，並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見，不代表本公司立場。）

Text & photos: 艾瑪