【BF專欄】爆!爆!爆!信用債大面積違約,我們還能相信債券嗎?

【BF專欄】爆!爆!爆!信用債大面積違約,我們還能相信債券嗎?

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By艾瑪 沈 on 04 Jun 2018

1. 債市黑天鵝

爆!爆!爆!一直被視為避風港的固定收益產品,隨著中國信用債的大面積違約,變成如今中國投資市場最大的雷區。

截至521日,2018年已有21只債券發生違約,涉及金額高達190億元,金額和頻率都創新高,涵蓋了公司債、企業債、私募債、中票和定向工具等多種類型。2017年同期,僅有10只債券發生違約,合計違約規模不到80億元。

除了以往的老大難——中國城市建設控股集團、大連機床集團和東北特殊鋼集團等,此次新增的違約主體多是民營企業,包括富貴鳥、凱迪生態、ST中安等多家上市公司。

此次信用債違約潮爆發密集且突然,部分事先毫無徵兆,整個債市受到拖累。

521日,國內園林行業龍頭企業東方園林獲批發債10億,結果僅募集到了5000萬元,被媒體稱為史上最慘發債

不僅如此,以信託為代表的非標資產也多次出現償付困難,其他資管類產品也開始出現違約問題,投資界人心惶惶。截至521日,超過170檔基金出現負收益,其中8只虧損超過10%,更有4只跌幅超過15%


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2. 連環違約的原因

以往,債券違約主要源於行業不景氣而導致的公司持續虧損,無法償還債務,少部分因為公司控制人的運營風險。

此次卻大為不同,此輪違約主要源自於外部融資環境收緊而導致的融資性現金流斷裂

與國企相比,民企獲得銀行貸款的難度較大,加之近年來金融環境寬鬆,民營企業就愈加依賴發行債券進行直接融資。尤其是成本更低的短債,依靠不斷滾動發行新債,以新還舊的方式,支援長期投資。前幾年中國經濟暢旺,民企在杠杆的推動下,大力擴張,紛紛多元化經營,而忽視了負債結構的安全性。

資產新規要求金融行業進一步去杠杆,金融要回歸本質,為實體經濟服務,不能在金融機構裡空轉。其直接影響就是金融機構收縮資產負債表,減少對外放款,不少嵌套資金來源被掐斷,導致企業,尤其是民營企業現金流緊張,短債的鏈條一斷,接不上就容易出問題。


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3. 有什麼後續影響

信用債違約連環爆發,造成投資者投資債券更為謹慎,投資意欲下降。這才有了東方園林發10億債,僅募集到5000萬的史上最慘發債現象。

市場上以新還舊的做法普遍,儘管東方園林臨時補上了舊債的缺口,但不代表其他公司也能做到。八個蓋子十個鍋的問題,很快就會紛紛浮出水面。尤其是那些本身主營業務不強、盈利微薄甚至出現虧損的公司,或債務結構不合理、短債長用、資金缺口大的公司,出現違約風險極高。

企業一旦有了違約記錄,就必須先還清以往債務,才能繼續發債融資,否則在資本市場上就沒了立足之地。但是信用債市場萎縮,他們想還清債務難上加難。

企業無法還債,投資人更加謹慎,企業難以再融資,因而形成惡性循環。甚至會影響到高信用企業的再融資,讓一些原本經營較好的企業也受到牽連。


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4. 我們還能相信債券嗎?

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通常我們認為,相比股票而言,債券是低風險的。如今,面對現在這樣的狀況,我們還能繼續相信債券嗎?

曾經是固定收益領域的佼佼者——華商基金,此次,旗下也出現多隻債券基金頻頻踩雷的罕見情況,基金淨值大幅度下跌,一時成為投資界熱話,引人警醒。

對於大多數非專業投資人來講,說到債券其實指的都是債券基金,很少有散戶直接購買債券。一來,債券入場費比較高,通常要10-20萬美金;二來,直接售賣債券,銀行只能收到很少的傭金,如果買了債券持有到期,更是連賣出的傭金都沒有,所以,銀行一般也只會推薦你債券基金。

債券基金和債券不同,是一堆債券的組合,沒有到期日,和股票基金一樣可以隨時買賣退出。好處是入場費比較低、有專業人員幫忙打理、不用費太大心思。缺點是管理費高,且需要與銀行等銷售機構分成。

債券本身是較低收益的投資品,由於要支付管理費和傭金,債券基金必須拉高收益率。如何拉高收益率?那必然要配置一些利率較高但風險同樣高的低評級產品。在市場形勢好的時候,收益率很高,大家一片歡欣。但一旦市場不好,就容易出現多次踩雷的情況。

事實上,如果你瞭解債券的回報與風險,滿足投資門檻後,直接投資債券是一個非常穩定且收益不錯的投資途徑。

艾瑪是債券的愛好者,因為一旦選擇好了債券,就不用太過關注每日的波動,定期收息,到期回本,再適當加杠杆,利用利差交易,在較低息環境下,獲得10%以上的年回報並不難,是產生被動收入的絕佳工具。


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5. 債券的收益與風險

簡單來說,購買債券就是別人問你借錢,約定到期把錢還你,在此期間,每季度或每半年付利息給你。

假設A公司發行100元的債券,約定5年到期,期間每年給7%的利息。7%則為票面息率,100元為票面價格。

隔壁老王購買了這個債券,隔一陣子,他想買房,就打算在二手市場上把債券賣了折現。於是,他95元在二手市場上放賣。

和股票一樣,債券的價格也有上下。會根據市場利率、公司經營情況的變化,有小幅度波動,因為到了5年期,只要A公司不違約,就能收回100元,因此不會像股票那麼波動大。

由於債券有到期保本的特質,當債價上升,可考慮賣出,賺取價差。當債價下跌時,則可持有至到期賺取收入。

此時,你以95元接手了這筆債券,那麼你不僅每年能收到100元的7%作為利息,到了到期日,還能收回100元。假設剩下4年到期,那麼實際的收益率是(100-95/95/4+7%=8.3%。這實際收益率8.3%,就叫孳息率Yield-to-maturity)。

因為債券比較穩定,銀行會給債券提供較高的融資率,有些私人銀行可以提供高達80%的融資比率。

為降低風險,以50%抵押來計,目前美金的貸款利息為2.5%。假設我花50元本金,剩下45元銀行貸款,購買隔壁老王的債券。如上所述,50本金的孳息率為8.3%,貸款部分的收益率為8.3%-2.5%=5.8%。這樣,50元本金最後的收益率為8.3%+5.8%=14.1%

所以,只要有利差存在,選對債券,就只需要坐等收息,不用太頻繁去糾結債券價格的起伏了。而如何選好債券,看國際機構的評級,看公司的行業和財報,基本就能搞定了。

再加上自製債券基金,把資金投資於不同行業不同高評級債券的公司中,就能有效分散風險。定期收到的利息,又可以購買其他債券,進一步分散風險。

目前,艾瑪持有近20支不同公司的債券,大多都是美國公司,部分為德國和英國的公司,覆蓋科技類、醫藥類、地產類等多個行業。至於杠杆率過高,處於漩渦中的中國債券,暫時沒有購買。

總之,債券基金的風險主要在於為了支付管理費和傭金,拉高收益,而必須購買垃圾債或其他低評級債,從而增加了風險。只要有一定的資金規模,自建債券組合,分散風險,就能達到較高的收益。

(本文經由博客艾瑪授權轉載,並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見,不代表本公司立場。)

Text & photos: 艾瑪

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