【BF專欄】港股走勢之後會如何？

By 小龍 on 14 May 2018

港股連續幾天大反彈了一千多點，令恒指重上31,541點水平。本周一（5月14日）成交爲1,066億，成交縮減。雖然表示上股市走勢極好，但卻危機重重。筆者本周將會用基本面及技術面分析港股之後走勢。

先從資金面的方面跟大家分析股市走勢，讀者最近不難看到新興市場的股市、債市及樓市都有一定程度的回調。美元走强，美債收益率攀升的情况下，新興市場對投資者的吸引力下降，新興市場的債務也愈加脆弱。如近日發生阿根廷披索出現的拋售潮，過去一個月阿根延披索跌47.75%，土耳其里拉跌14.91%，巴西雷亞爾跌14.03%，俄羅斯盧布跌12.37%。印尼盾跌4.61%。同時觀察在過去一年頭十大流出的ETF中，頭4只是高息債券基金。亦表示著投資者正在從債券市場撤走。

除了新興市場股、匯、債三殺之外，情况開始蔓延到國內債券市場。截至5月11日，今年已有10家主體曝出債券違約，除去此前已經發生過違約事件的5家主體（春和集團、大連機床集團、丹東港、川煤集團、中國城建），今年又新增了5家違約主體，分別是億陽集團、神霧環保、富貴鳥、凱迪生態及中安消。但讀者耍明白國內的債券只是其中一部份，同時香港大量企業，包括中國的企業大量在香港發美元債集資。評級機構惠譽報告指，隨著內地監管機構加大力度抑制金融風險，推高境內發債融資成本，2017年中資機構境內的債券發行量按年下跌32%，爲2010年來首次錄得倒退，而2017年內企的美元發債規模則按年激增1.2倍至1,178億美元，創下歷史新高，該機構預料2018年的發債量將持續攀升。美元急速上升，及美國國債息率上升會令到這些美元企業債債價大跌。一旦美元及美債破三及人民幣回調，這些企業融資及債券還債能力將備受壓力。

2年期美債息相對10年期債息的差距已收縮至43點子，爲2007年以來最窄，一旦繼續收縮並出現「倒掛」情况，恐是經濟在1至2年內衰退的先兆。同時聯儲局於6月12至13日議息會議後决定加息，最新聯邦基金利率期貨市場顯示，市場預估聯儲局6月進一步加息的可能性高達百分之一百。一旦加息，或會推升美元及美債債息，或會令新興市場走勢壓力更大，或會令到股市再一次大跌。香港過去的升市是靠全球的資金推動，港幣亦有一定走弱亦表示了一定程度美元走强的影響，香港銀行體系結餘水平目前已經回到QE1前後的水平，熱錢流走令到金管局過去一個月接了五百億的熱錢。2017年的升市筆者曾提出2017年是因爲美匯指數跌，人民幣升，港元走弱，即表示手持人民幣的投資者買港股是「打折」，而且本身AH股已經有差價，所以「折上折」。美匯指數與恒指的相關係數高達約-90%，所以一旦美匯指數上升，那股市將可能因此而回調。

在技術及周期分析上，美債利率已經升穿了由1981年延伸落去的下降軌，而且筆者多次提出美債在1946年-1981年，及1981年至2016年形成了平衡的周期，即很大機會美債走完了35年的牛市周期，之後走的是下跌周期。美債利率升破了20多年畫下的下降軌，從技術分析的角度看，即使美債利率反彈0.382的黃金比率，十年美債息也是6厘。短綫上，一旦十年美債利率升穿3.04%，下一站將在3.7%或4%。