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【BF專欄】鶏蛋理論與散戶的空中樓閣

【BF專欄】鶏蛋理論與散戶的空中樓閣

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By 小龍 on 09 Mar 2018

凱恩斯(John Maynard Keynes)認爲職業投資者不應把全部精力投入在估算“內在價值”上,而是更樂於分析大衆投資者未來可能的行爲模式,分析在樂觀時期大衆投資者怎樣把希望建成「空中樓閣」。成功的投資者總是事先判斷出最易被大衆建造成空中樓閣的投資形勢,隨後搶先購買股票。而今天介紹是德國股神科斯托蘭尼的著作《個投機者的告白》中一個著名的「科斯托蘭尼鶏蛋理論」去描述此市場的生態。科斯托蘭尼鶏蛋是股市循環的模型,讓讀者可以依據此模型把握出入市的時機。

在注意鶏蛋理論中特別注意到成交量及持有股票者的人數與種類,由於固執買家(大投資家與大投機家)在市場上很少見,大多數的人都是第二類的證券玩家,在雞蛋理論中投資者大多分作兩批,固執投資者,像是以畢菲特為首的長線投資者;其它人被他稱為隨波逐流的玩家,大多是散戶為主。

在股市下跌初期,大多數散戶投資者都會賣出股票,但是固執投資者會逐步買進,所以成交量在下跌的同時會放大。當大部份散戶出場後,市場情緒低迷,而且成交量會開始萎縮,股票持有人數也在最低點。之後市況好轉後,散戶投資者會重投市場,價格就必然會上漲,旦稍有上漲則會帶動更多散戶加入,這時股價就會不斷向上,成交量開始放大。終於到超過該股票的價值許多。這時成交量在最高點,持有股票總人數也在最高點。漸漸地由於沒有新玩家可以加入,成交量開始萎縮,這時固執的投資者會帶頭賣出股票,當散戶發現的時間股價已經是開始下跌。由於還沒跌到固執投資者要買的價位,而且每個玩家都瘋狂想要逃出,這時股價的崩跌就不可避免了。股價崩跌時成交量也會開始增加,股票持有人數也會開始下降跌到玩家都被洗出場,跌到下一次的循環再次開始。


如圖「科斯托蘭尼鶏蛋理論」將市場分作幾個階段,包括:

Al=修正階段(成交量小,股票持有人數量很少)。

A2=相隨階段(成交量和股票持有人數量增加)。

A3=過熱階段(成交量異常活躍,股票持有人數量大,在X點達到最高)。

Bl=修正階段(成交量小,股票持有人數量逐漸减少)。

B2=相隨階段(成交量增加,股票持有人數量繼續减少)。

B3=過熱階段(成交量很大,股票持有人數量少,在Y點達到最低)。

一般大衆在預測未來時都遵守一條成規:除非有特殊理由預測未來會有改變,否則即假定現狀將無定期繼續下去。例如某股票現在接連上升由10元至100元,大衆會對此公司因樂觀的預期認爲此股會上漲至200或300元,並且認爲每個人在購買股票時都必須且願意充當暫時的傻瓜, 建立起空中樓閣。只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務,使其持有的股票能賣出,他就可晉升爲聰明人了於是股票投資就成了鬥傻游戲

這種游戲一直持續下去,像擊鼓傳花一樣。當鼓聲一停,最後的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價開始下跌,於是傻瓜們又開始了“割肉比賽”。基於上述分析,凱恩斯認爲,“股票價格乃代表股票市場的平均預期,循此成規所得的股票價格,只是一群無知無識群衆心理之産物,當群意驟變時,股價自然就會劇烈波動”。

Howard Marks,對沖基金Oaktree聯合總裁&聯合創始人曾經說過:「規則1:所有的事情必然有周期性;規則2:當其他人忘了規則1的時候,你最好的機會就來了。」。巴菲特有句名言:.「在別人貪婪時恐懼, 在別人恐懼時貪婪」。但真正做到有幾人? 避免接收太多市場資訊,遠離市場才能戰勝市場。

email: ericresearchgann@gmail.com

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(本文經由博客小龍授權轉載,並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見,不代表本公司立場。)

Text & photos:小龍

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