Anthropic下周四上市傳獲5倍超額認購 擬最高集資逾7000億 7名創辦人擬合共套現136億 惟香港散戶再次無緣參與IPO申購

全球AI投資熱潮出現一個耐人尋味的現象，一邊是機構投資者爭相認購AI新股，另一邊卻是AI巨頭開始降低估值要求！Anthropic（美股：ANT）預計下周四（19日）在美國上市，據報獲機構投資者5倍超額認購，連同私人配售，最高擬集資904億美元（約合7,051億港元）。有機構更預測Anthropic上市首日散戶淨買入可能達2.5億美元（約合19.5億港元），超過SpaceX上市首日約1.18億美元紀錄的兩倍。惟與SpaceX上市的情況一樣，香港散戶再一次無關參與申購Anthropic新股。

但市場瘋搶AI新股之際，Anthropic預期估值僅約1.4萬億美元（約合10.92萬億港元），較早前預期的2萬億美元（約合15.6萬億港元）低足三成。更值得關注的是，Anthropic七名創辦人擬趁上市合共套現約17.5億美元（約合136.5億港元），Anthropic卻背負逾7萬億港元長期算力合約承諾。當市場仍然熱捧AI概念，科技巨頭的真實盈利能力，是否足以支撐天價估值？

此外，繼SpaceX之後，香港普通散戶再次無緣參與認購Anthropic IPO。因為今次Anthropic國際公開發行（IPO）主要涵蓋美國、歐洲部分國家、英國、日本、澳洲及加拿大等地，香港並未被列入官方國際零售發行與授權券商名單中。所以，香港一般證券帳戶無法直接在 IPO 階段申購其股份。

5倍超購估值反降三成 華爾街開始重新審視AI身價

據彭博報道，Anthropic首次公開招股（IPO）認購需求已達發售股份約六倍，主要來自大型機構投資者，承銷銀行甚至考慮提高招股價。根據招股文件，Anthropic計劃以每股70至78美元發售8.25億股，公開招股最高集資643.5億美元（約合5,019億港元），另有260億美元（約合2,028億港元）私人配售。不過，5倍超購屬路演階段消息，並非最終配售結果。市場預計Anthropic可能成為今年繼SpaceX（美股：SPCX）後另一宗巨型科技股上市交易，但龐大集資額背後，估值預期已明顯降溫。

早前市場曾估計Anthropic估值有機會高達2萬億美元，但最新招股估值上限只有1.4萬億美元，差距達6,000億美元（約合4.68萬億港元）。Anthropic仍獲大型機構熱烈認購，反映市場並未失去對AI的興趣，只是投資者對入場價格更加審慎。過去市場願意為AI企業的高速增長給予極高溢價，如今即使是全球頂尖AI公司，也要透過更合理的定價吸引資金。機構投資者願意認購，不代表任何價格都值得買，尤其散戶在上市後可能需要付出更高溢價。Sapphire Ventures總裁Jai Das更形容，Anthropic上市近乎整個AI生態系統接受公開市場考驗，成功或可延續繁榮，一旦失利，缺乏收入持續依賴融資的初創公司恐怕首當其衝。

Anthropic招股書披露，七家科技巨頭計劃透過同期私人配售合共投資260億美元（約合2,028億港元）。其中Google（美股：GOOGL）及英偉達（美股：NVDA）各投資100億美元（約合780億港元），AMD（美股：AMD）投資25億美元（約合195億港元），博通（美股：AVGO）、美光科技（美股：MU）、微軟（美股：MSFT）及台積電（美股：TSM）亦有參與，部分涉及既有投資承諾。科技巨頭既向AI企業提供資本，又從AI基建需求中受益，形成錯綜複雜的利益關係。

更具爭議的是創辦人的售股安排，Anthropic七名創辦人擬合共出售約2,365萬股，以招股價中位數計算，涉及約17.5億美元（約合136.5億港元）。雖然只佔各自持股的一小部分，但創辦人透過特別股權架構，上市後仍掌握50.1%一般股東表決權。換言之，創辦人既可透過上市套現，亦能維持公司控制權；普通投資者則需要承擔股價波動及未來融資風險。此類安排有助管理層維持長遠策略，但亦令小股東對重大決策的影響力受到限制。

算力成本增速超越營收 高盛料2030年現金流才轉正

相比天價估值，Anthropic的財務數據更值得細看。Anthropic第三季營業額按季增長46.7%至169.56億美元（約合1,323億港元），但算力及基建成本急升77.5%至98.63億美元（約合769億港元），增速明顯超越收入。季度錄得5.67億美元（約合44億港元）營運虧損，經調整營運利潤則為24.63億美元（約合192億港元）。Anthropic更披露約9,009億美元（約合7.03萬億港元）長期合約承諾，主要涉及算力及基建，部分延續至2045年，並非即時到期債務。收入固然高速增長，但能否將龐大的算力投入轉化為持續現金流，才是核心考驗。

據高盛研究團隊估計，Anthropic營業額將由2025年約46億美元，飆升至2030年約6,850億美元（約合5.34萬億港元），增幅接近150倍。而即使按高盛樂觀模型，Anthropic仍可能要到2030年才實現全年自由現金流轉正。以1.4萬億美元估值及高盛預測的2026年520億美元營業額計算，預測市銷率高達約27倍，意味投資者正提前支付多年後的增長價值。高盛同時身為主要承銷行之一，其樂觀預測更值得市場仔細審視。倘若AI普及速度或商業回報未達預期，高估值又有多少下調空間？

散戶追捧情緒同樣驚人，Vanda Research預測Anthropic上市首日散戶淨買入可能達2.5億美元（約合19.5億港元），超過SpaceX上市首日約1.18億美元紀錄的兩倍，但金額只是市場預測，絕非已確認認購。對持有英偉達、AMD及其他AI概念股的投資者而言，11月19日更值得密切留意。

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。